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2006-11-30

951129-2寶來證券:【拜訪】3014聯陽(OW)

【拜訪報告】聯陽(3014 TT)Overweight
KBC IC新增二家一線NB客戶英業達與廣達


l結論
在Vista推動Super I/O IC出量增加,及KBC IC新增二家一線NB大廠英業達與廣達下,預估2007年營收為23.45億元,YoY+22.97%,毛利率為38.38%,2007年EPS為4.36元,目標價以2007年EPS為4.36元的11x P/E,以11月29日收盤價來看隱含28%的股價上漲空間,給予Overweight的投資建議。

951129-2寶來證券:【拜訪】2890永豐金(EW)

【拜訪報告】永豐金控(2890 TT)Equal Weight
07年獲利將因提存減少而明顯回升,不過銀行合併綜效仍處初期整合階段
l結論
受銀行端整併增提影響,將永豐金06年稅後EPS由0.89元下修至0.37元,預估07年稅後EPS為1.26元,07年底每股淨值為13.7元。雖然預期永豐金07年獲利可望因提存減少而顯著回升,惟預期永豐銀與北商銀合併初期仍處整合階段,實際綜效可能須至2H/07才逐漸顯現,因此維持Equal Weight投資評等,目標價為1.35x07年P/B。

951129-2寶來證券:【拜訪】1301台塑(EW)

【拜訪報告】台塑(1301 TT)Equal Weight

07年獲利緩步復甦


l結論
預估07年獲利可小幅回升,目前股價為07年P/E 9.6×,短期股價與大盤連動性高,而長期獲利無疑慮,評價有隨大盤緩步向上調整趨勢,建議急跌時加碼,目標價為07年P/E 10.5×。

951129寶來證券:【個股】3015全漢(EW)20061129

【個股報告】全漢(3015 TT)Equal Weight

PC零售市場及LCD TV電源供應器出貨成長,維持公司毛利不被壓縮


l結論
全漢2007年營運重心將在零售市場PC電源供應器的業務開拓以及IPC市場的成長,另外在LCD TV電源供應器由於已有韓國二大廠的訂單,07年將可隨LCD TV出貨量上升而成長,預估07年營收將可較06年成長16.5%,在IPC及LCD TV電源供應器佔營收比重上升下,毛利率可維持在13.05%,EPS為4.83元。目前股價約為07年10倍本益比,已合理反應對07年獲利的預期,因此給予的投資評等為Equal Weight。

IBTS晨會報告 - 2006 -1128

IBTS晨會報告 - 2006 -1128(盤勢分析 - 台股;總體經濟 - 台灣景氣概況、人民幣再創匯改後新高)

富邦公司速報 精華光 (1565.TT, NT$137.5, 中立) 112906

精華光 (1565.TT, NT$137.5, 中立)
股價已反應利多
產能擴充
精華光學宣佈將於07年增設五條生產線,比我們原先預期的兩條生產線還多。 這新增的五條生產線,包括了四條一般近視隱形眼鏡的生產線,以及一條特殊鏡片(散光,彩色)的生產線。我們預計新產能將在07年07月開出,而全部產能在07年將增加36%,顯示顧客需求增加,因此我們也將上修原先的預測值。

客戶需求增加
精華光近來大幅成長主要是拜日本ODM客戶之賜,這些日本客戶最近在全球第二大隱形眼鏡市場中,從領先的美國品牌大廠手中,拿下了不少市場佔有率,使得日本客戶對營收的貢獻從05年的20%提高到06年前三季的40%。另外,精華光也因為顧客對隱形眼鏡的偏好由傳統式轉為拋棄式而獲益。全球目前的近視人口共有16億人,其中配戴隱形眼鏡的人數只有6%。近視人口與隱形眼鏡使用者的增加,代表精華光可成長空間很大。近幾年,精華光的毛利率下滑,不過到了06年第三季,在產品的變化與非日拋產品的出貨增加等因素的影響下,其毛利率已由06年第二季的52%回升到第三季的58%。非日拋產品的出貨狀況拜日本客戶之賜仍持續看好,而較好的規模經濟所帶來較好成本控制也是另一因素。我們相信精華光的毛利率在未來兩年,將維持在近56%的水準。

財務預測修正;因募資而稀釋
我們先前的預測是根據增加兩條生產線的假設,但因為精華光決定擴增五條生產線,所以我們上修了未來兩年的財務預測(請見表1)。產能擴充後,精華07年的單月平均生產量將提高36%,由06年的1000萬片增加到1358萬片,優於我們先前預估的19%。此外,精華光將發行3.2億元的現增(300萬股, 每股暫訂NT$107元) 。
300萬股的現增發行預估將導致其EPS7%的稀釋。

持股中立 目標價149元
我們認為精華光會因為持續的外包趨勢、顧客偏好轉變,以及有利的地域性而進入快速成長期,因此應得到較高的本益比倍數13x FY07 EPS和149元的目標價。除了精華光目前股價距離我們的新目標價只有6%的上漲空間,以13x的稀釋後FY07 EPS所得之目標價為140元,並無上漲空間,所以我們給予中立的平等。

富邦公司速報 永豐金 (2890.TT, NT$17.2, 中立) 112906

永豐金 (2890.TT, NT$17.2, 中立)
增提36.81億元呆帳準備,下修全年財測目標

永豐金06年11月完成集團更名,由建華金控改名永豐金控,旗下建華銀行改為永豐銀行,與台北國際商銀合併。06年消金風暴下,永豐銀與北商銀相對於四大消金銀行,其消金業務規模較小,獲利所衝擊因此相對較輕微,於2Q06第一次修改財測,預估06年獲利為63.12~71.06億元;然4Q06公司宣布增提36.81億元呆帳準備,二次調降財測39.61億元,修正至26.73億元。基於4Q06增提呆帳準備,資產品質已獲得充分保障,有效減輕往後年度提存金額,07年可見獲利大幅躍進,目前PBR約在1.32倍,歷史PBR多在1.2~1.4倍間,同業中以銀行為主體之金控,平均PBR約在1.4~1.5倍左右,將目標價設定在1.45倍07年每股淨值,為18.5元。

海外分行獲利提升,未來業務發展重點
1H06建華銀及子公司遠東國民銀行、北商銀在美國、香港地區獲利豐碩,1H06三銀行在兩地合計獲利近2800萬美元,佔金控稅後獲利比重約38%;2005年全年合計獲利約4600萬美元,佔金控稅後獲利比重約25%。建華銀與北商銀合併為永豐銀後,目前永豐銀擁有洛杉磯、香港、九龍、澳門、北關五個分行及越南辦事處,子銀行遠東國民銀行擁有胡志明市分行及北京辦事處,永豐金證券則設有上海辦事處。累計至第三季,美國與香港獲利約4800萬美元,佔金控稅後獲利約37%,將是未來業務發展重點,目前外幣放款已佔永豐銀總放款39%。

富邦公司速報 奇偶(3356.TT, NT$139.5, 增加持股) 112906

奇偶(3356.TT, NT$139.5, 增加持股)
06及07年都可賺進一個股本
06年稅後EPS11.19元
3Q雖受歐美暑假效應波及,但因高階產品比重提升使得3Q毛利率提升至67.16%,稅後EPS2.94元,累計前3Q稅後EPS8.11元,4Q推出新產品包括GV-2004、GV-2008及VIDEO SEVER等加上進入旺季,4Q預估營收達3.16億,QOQ+10%,因有900萬五年免稅退稅,使得4Q稅率下滑,預估4Q稅後EPS3.09元。預估06年營收達11.57億元,YoY+20.4%,稅後盈餘5.3億元,稅後EPS= 11.19元,預估07年在新產品推出的效應刺激下預估營收將成長20%,稅後EPS12.95元。

06及07年都可賺進一個股本
奇偶為安控公司中績優生,06年可賺進一個股本實力,配發7.5元的現金股利,現金殖利率接近6%,且具軟體研發實力毛利率達65%為安控廠商中最高,07年在新產品貢獻下預估稅後EPS12.95元,以奇偶PE區間最高達12倍計算目標價為155元(07年12XPE),因此建議為增加持股。

富邦公司速報 遠雄 (5522.TT, NT$51.1, 降低持股) 112906

遠雄 (5522.TT, NT$51.1, 降低持股)
高毛利率推升06~07年獲利上揚
2006年營收與獲利大幅跳躍
遠雄建設先前位於台北縣三峽與林口所推的預售案,由於整體規劃得宜、廣告行銷策略成功,因此都能順利銷售完畢;而遠雄在台北市地區所推的預售案部分亦都有不錯的銷售成績。由於高銷售率,使得今年可認列的建案營收金額大幅成長,預估06年營收達172億元,YoY成長80.5%,預估EPS亦由05年的2.01元成長至06年的4.99元。2007年營收則受限於部分建案可能未達到完工比例法認列門檻,預估營收將略低於06年,不過因07年認列建案的毛利率較高,因此預估獲利仍將成長37.7%,EPS為6.8元。雖然今明兩年獲利持續成長,但因目前股價漲幅已高,因此投資建議為「降低持股」。
高毛利率推升2007年獲利
由於公司規劃於2007年認列的部分營收是來自於即將於三峽所新推出的新建案,由於該區推案量相當大,因此我們對未來銷售率的預估採取較為保守的態度,因此預估此部分的建案在2007年可能會無法達到完工比例法的認列門檻,該部分建案將延至2008年才可認列,因此預估2007年營收為143.4億元,將會較2006年下滑16.6%,但在建案獲利方面,由於認列的建案都是高毛利率之建案,因此預估獲利反而是成長37.7%,EPS為6.8元。

Fubon Morning Call_c_112906

新聞評論…………………………………………………………………………… 2
 模組端施壓,太陽能電池年底、明年初恐難逃降價
 房市熱,建築貸款融餘額首度突破8,000億元
 亞崴(1530.TT, NT$66.6, 增加持股)-在手訂單14.8億元,接單能見度達6個月
 合法光碟缺貨,錸德(2349.TT, NT$9.26, 未評等)-預估CD-R價格年底前將上漲一成
 STB單晶片量產出貨,揚智、其樂達10月毛利率飆升
 瑞傳(6105.TT, NT$61, 增加持股)-獲利持續成長,07年EPS挑戰9元
 廣運(6125.TT, NT$36.2, 增加持股)- LCD設備與電子代工2007年皆可成長50%
 商丞(8277.TT, NT$25.85, 增加持股)- 第四季營運維持旺季水準
 聚陽(1477.TT, NT$ 59.7, 增加持股)-外資青睞勇闖高峰
 潤泰全球(2915.TT, NT$18.75, 中立)-昨日(11/28)申報轉讓潤泰創新股票三萬張

報告摘要…………………………………………………………………………… 4
 奇偶(3356.TT, NT$139.5 ,增加持股)-06及07年都可賺進一個股本
 精華光(1565.TT, NT$137.5, 中立)-股價已反應利多
 永豐金(2890.TT, NT$17.2, 中立)-增提36.81億元呆帳準備,下修全年財測目標

富邦公司速報 輔祥實業 (6120.TT, NT$33.9, 中立) 112806

輔祥實業 (6120.TT, NT$33.9, 中立)
TV 背光源模組業績成長亮麗,但獲利力不佳
躍居全台第二大TV 背光源模組廠商
受惠與友達的緊密合作,輔祥在台灣前三大背光模組廠中成長動能表現最亮麗。10月出貨量總計為29.4萬片, 32吋TV的背光源組比重為75%,推估可供應友達的32吋 TV 面板背光模組30%的所需。此外該公司亦積極跨入37吋與40/42吋 TV背光模組。輔祥可望持續成為供應友達背光模組的主力。

導光板(LGP)材料產業垂直整合
背光源模組廠商紛紛將資源投入在導光板的設計。輔祥則著重於大尺寸背光源模組塑膠材質的垂直整合。輔祥與德國PMMA 供應商合資蓋建一新廠,可望於2007年量產,同時大幅降低製造成本,推估自製率將自第1季(1Q06)的30%提升至第4季(4Q06)的60%。

出貨量成長,但盈餘表現遠不及出貨量業績
但是輔祥目前仍向其他供應廠商購買製造LCD TV 面板擴散膜,因此本來就利潤微薄的LCD TV背光源模組盈餘受到出貨成長而下滑,而該公司高毛率跑步機產品營收成長不如預期,是因為今年與跑步機客戶議價績效不彰。推估今年下半年(2H06) 輔祥盈餘表現將難有明顯改善。

下修獲利預估,投資評等降為中立
推估輔祥實業營運將因LCD產業進入淡季而逐步走緩,我們下修FY06與FY07 EPS至2.64元和3.34元,並根據9倍的預估FY07本益比算出目標價為30元。

富邦公司速報 光寶(2301.TT, NT$42.4, 增加持股) 112806

光寶(2301.TT, NT$42.4, 增加持股)
減資及合併力信後,光寶被併機率大增
建議增加持股,目標價51.5元
考量光寶07年整體獲利YoY成長可達27%,EPS及ROE在減資後可快速提升,加上被併購的可能性增高,故我們認為目前PE=10.6倍並不高,建議增加持股,目標價51.5元(07年EPS乘上13倍)。

07年LED、電源供應器出貨大幅成長,整體獲利YoY成長27%
累計06年前3Q稅後EPS=2.12元,4Q為傳統旺季,單季營收QoQ僅成長6.4%,業外因處分晶電股票獲利3.74億元入帳,故單季稅後EPS=0.99元,QoQ成長35%,06年全年稅後EPS=3.11元,YoY衰退8.3%。07年營運成長動力在LED、電源供應器。LED已切入NB用的LED背光源,佔營收比重皆大幅提升,富邦預估光寶07年合併營收YoY=11.4%,全年稅後EPS=3.96元,YoY=27.3%。

光寶將於07年5月及7月進行減資3成及合併力信,預估將可使得07年EPS由3.96元提升至5.5元,ROE亦可提升至20%以上。富邦認為光寶07及08年獲利成長性都將達25%以上,以07年EPS=3.96元計算PE=10.6倍並不算高,加上近期國內大型併購案不斷,我們認為光寶與外資關係良好,近期宣佈減資及合併力信,將使得賣相更佳,故光寶極有可能是下一波被併的標的,若以公開收購將給予被併購者15~20%的溢價,我們認為併購價將接近50元,故建議增加持股,目標價51.5元(07年EPS×13倍PE)

富邦公司速報 福懋(1434.TT, NT$22.7, 增加持股) 112806

福懋(1434.TT, NT$22.7, 增加持股)
上調07年EPS,目標價提升至28.4元
調高07年EPS及目標價,維持「增加持股」
福懋子公司福懋科技訂於28日登錄興櫃,並於明年底之前掛牌上市。我們依其興櫃提撥價格58元計算,大幅調高福懋07年釋股利益,並將07年EPS從2.82元上調為3.59元,目標價則由22.5元提高為28.4元(1x FY07E P/BV),投資建議維持「增加持股」。

福懋科技釋股利益優於原先預期
福懋科技為福懋持股82.91%的子公司,主要從事記憶體封裝測試業務,05年EPS 3.26元,06年上半年EPS 2.03元,YoY+202%。福懋科技預訂於明年底之前掛牌上市,依規定福懋持股比例必須降至70%以下,屆時將釋出5.16萬張持股,以其平均每股成本13.44元、登錄興櫃提撥價格58元計算,釋股利益高達23.06億元,高於我們原先預估的8.53億元,我們依此將福懋07年稅後淨利上修27%至61.04億元,YoY+63%,EPS則從2.82元調高為3.59元。

富邦公司速報 台嘉碩 (3221.TT, NT$59.0, 增加持股) 112806

台嘉碩 (3221.TT, NT$59.0, 增加持股)
SAW具技術優勢,長期成長趨勢仍樂觀
2006年下半年業績旺季不旺,2Q07方可重回成長軌道
佔台嘉碩出貨比重達3成多的車用電子客戶RFM,3Q06成長動能減弱,連帶使得台嘉碩2006年下半年呈現旺季不旺狀況。考量台嘉碩業績需至2Q07方可重回成長軌道,屆時,由下游車用電子、網通、手機等產業需求所推動,配合營收、獲利年成長30~35%的投資潛能才可充分發揮,目前業績尚處低檔持平階段,以07年PER 10倍,設定目標價67元,建議增加持股。

淡季不淡、旺季不旺,4Q06、1Q07營運將呈現持平走勢
2006年上半年,車用電子、網通、手機等市場需求強勁,台嘉碩業績超乎預期,呈現淡季不淡榮景,營收、稅前淨利分別較去年同期大幅成長68%、185%;然而,下半年,在車用電子客戶RFM主要銷售的歐美地區,因油價偏高、新車需求下滑,客戶端訂單能見度縮短,加上網通部分產品需求不如預期,3Q06營運旺季不旺。

各類產品長期成長趨勢仍樂觀,產能擴充效應2Q07後可望再度轉強
佔台嘉碩3~4成出貨比重的RFM,產品歸屬於車用電子市場,台嘉碩產品主要使用在RFM的DAB(數位廣播,佔台嘉碩現有車用電子出貨金額的7~8成。)等產品,後續車用產品較有成長機會的,包括車用無線通訊器(RF ID)、胎壓計(TPM)等產品,台嘉碩已導入開發2~3年,即將醞釀成熟。公司預估2007年車用客戶出貨,仍可維持30~40%的年成長幅度。手機客戶部分:台嘉碩跟手機晶片組廠一起開發市場,3Q06搭售效應已顯現,2007年手機客戶出貨成長幅度,將略大於整體營收成長。網通部分,後續較有機會的應用將在WiMAX等相關市場。

Fubon Morning Call_c_112806

新聞評論…………………………………………………………………………… 2
 誠創CCFL月產量 衝千萬支
 福特六和總裁沈英銓看淡台灣明年車市
 燁聯(9957.TT, NT$15.43, 未評等)-12月各不銹鋼品皆平盤開出
 買賣日月光(2311.TT, NT$37.95, 未評等)-美系資金與凱雷對賭
 市場傳言鴻海(2317.TT,NT$239) 計畫併購華通(2313.TT, NT$15.8, 未評等)、欣興(3037.TT, NT$44.5, 未評等)
 鴻海(2317.TT, NT$239, 增加持股)-富土康主機板與金喜來合作切入台灣主機板市場,市佔率瞄準25%
 大同(2371.TT, NT$15.2, 增加持股)-大同資產俏,外資猛加碼
 受惠Wii遊戲機銷售強勁,市場預期原相(3227.TT, NT$395, 未評等)-11月營收續創新高至6億元
 安國(8054.TT, NT$94.5, 中立)-讀卡機、隨身碟晶片獲Vista認證
 華宏(8240.TT, NT$148.5, 中立)-威力盟12月進入淡季
 福懋科(8131.TT, NT$57, 中立)-登錄興櫃

報告摘要…………………………………………………………………………… 5
 光寶(2301.TT, NT$42.4, 增加持股)-減資及合併力信後,光寶被併機率大增
 台嘉碩(3221.TT, NT$59.0, 增加持股)-SAW具技術優勢,長期成長趨勢仍樂觀
 輔祥實業(6120.TT, NT$33.9, 中立)-TV 背光源模組業績成長亮麗,但盈餘卻衰退
 福懋(1434.TT, NT$22.7, 增加持股)-調高福懋科技釋股利益,上修07年EPS及目標價

20061130-拜訪報告-潤泰全(2915)

業外受惠於大陸大潤發和潤泰創新獲利貢獻成長,加上處分潤泰新的投資收益入帳,兆豐國際上修潤泰全06年稅後獲利預估由5.4億元至10.9億元,加上旗下厚記投資子公司進行減資,使得年底股本由目前的78.8億元降至78億元,因此預估潤泰全06年稅後每股盈餘為由原先的0.75元上修至1.4元。
業外方面,潤泰全透過子公司持有大陸大潤發16.6﹪,其中13.8﹪透過CGC子公司採取權益法認列投資收益,預估大陸大潤發07年可貢獻潤泰全獲利3.8億元,YOY+31﹪,約佔稅前獲利比重60﹪,07年稅前EPS貢獻約0.53元。雖然07年潤泰新缺少REITS挹注,但仍有建案入帳,在股權減少下,兆豐國際預估潤泰新07年可貢獻潤泰全由原先的5.2億元下修至5.08億元。
兆豐國際預估潤泰全07年本業仍持續虧損,業外獲利持續成長,預估07年稅後獲利為6億元(YOY-45.1﹪),稅後每股盈餘為0.83元,目前股價淨值比約1.5倍,由於潤泰全07年可能有新豐5.5千坪土地的處分利益3.8億元入帳加上竹圍辦公樓面可能發行REITS,且在市場資金持續關注中國內銷通路和營建類股下,仍給予潤泰全「逢低買進」評等,目標價23.7元,(1.86× 07(F)PBR),潛在上漲空間26.4﹪。

富邦公司速報 亞崴 (1530.TT, NT$66.2, 增加持股) 113006

亞崴 (1530.TT, NT$66.2, 增加持股)
訂單應接不暇,中科廠07年產能倍增
訂單應接不暇,且新產品效益發酵
由於公司產品與德、日國際大廠落差不大,但售價僅其65~70%,目前訂單應接不暇,在手訂單14.8億元,能見度約6個月,展望07年,新產品FM-990U已接獲義、德及美等地區訂單,臥式加工中心機AH400(與日本TOYODA合作開發)、AH800(自行開發)也可望於1Q07展示後取得訂單,此外A+1600U五軸加工中心機也正在進行組樣機測試。

中科廠預計07年2Q量產,產能將倍增
目前台灣有新竹及台中兩個生產基地,新竹廠主要生產大型龍門型相關產品,月產能約23台、台中廠則是以C型機為主,月產能50台,隨著訂單的增加及新產品陸續開發完成,公司產能早已不敷使用,其中台中新設中科廠並將舊廠移至中科生產,該廠產能規劃單月100台,預計07年3月可望取得使用執照,2Q逐步量產。我們估計全年稅後淨利為5.51億元,YoY成長近二成,EPS=8.48元,若以可轉換公司債2.7億元全數轉換,股本增加為7.07億元,EPS稀釋為7.79元。綜合來看,營運成長趨勢不變,ROE高達三成以上,以歷史P/B區間來看,我們目標價為未來一年2.4倍的P/B,即75.8元,給予增加持股的建議。

富邦公司速報 瑞傳(6105.TT, NT$61.2, 增加持股) 113006

瑞傳(6105.TT, NT$61.2, 增加持股)
07年稅後EPS挑戰9元,目前股價明顯低估
建議增加持股,目標價70.5元
瑞傳為國內僅次於研華的第2大IPC廠,也是最早取得Intel認證的國內IPC廠商,具備優越的市場敏感度及研發實力,雖然07年獲利成長性平平,惟以07年稅後EPS=8.83元計算,目前PE僅7倍、明顯偏低,故建議增加持股,目標價70.5元(07年EPS乘上8倍)。

07年各產品線平均成長,加上POS大單加入,全年稅後EPS挑戰9元
瑞傳前3Q稅後EPS=5.69元,YoY大幅成長6成,至於4Q單季稅後EPS=1.79元,QoQ下滑15%,06年全年稅後EPS=7.48元,YoY=49%。展望07年,預期1Q07營收約與4Q06年相當,全年在傳統工業電腦(IPC)、網通IPC及專案3個領域平均成長,再加上POS新客戶的出貨助益,預估瑞傳07年營收YoY=23%,毛利率由06年的35.3%降至07年的34.4%,07年EPS=8.83元,YoY=18%。

富邦公司速報 瑞傳(6105.TT, NT$61.2, 增加持股) 113006

瑞傳(6105.TT, NT$61.2, 增加持股)
07年稅後EPS挑戰9元,目前股價明顯低估
建議增加持股,目標價70.5元
瑞傳為國內僅次於研華的第2大IPC廠,也是最早取得Intel認證的國內IPC廠商,具備優越的市場敏感度及研發實力,雖然07年獲利成長性平平,惟以07年稅後EPS=8.83元計算,目前PE僅7倍、明顯偏低,故建議增加持股,目標價70.5元(07年EPS乘上8倍)。

07年各產品線平均成長,加上POS大單加入,全年稅後EPS挑戰9元
瑞傳前3Q稅後EPS=5.69元,YoY大幅成長6成,至於4Q單季稅後EPS=1.79元,QoQ下滑15%,06年全年稅後EPS=7.48元,YoY=49%。展望07年,預期1Q07營收約與4Q06年相當,全年在傳統工業電腦(IPC)、網通IPC及專案3個領域平均成長,再加上POS新客戶的出貨助益,預估瑞傳07年營收YoY=23%,毛利率由06年的35.3%降至07年的34.4%,07年EPS=8.83元,YoY=18%。

富邦公司速報 瀚宇博德(5469.TT, NT$27.8,中立) 113006

瀚宇博德(5469.TT, NT$27.8,中立)
營收穩健但毛利仍有壓力
明年營收隨強勁的筆記型電腦需求上升
根據市場認為NB今年出貨八千萬台的預測,我們預估瀚宇博德會拿下NB PCB市場31%的市佔率,由於明年Vista效應將帶動NB市場成長,我們相信明年公司將會有30%的成長,達到165億的營收。

毛利率仍有壓力
瀚宇博德單一產品的比重~~筆記型電腦PCB即佔有六成以上的營收比率,而其他在伺服器、通訊、消費性產品PCB的個別的營收比重明年預估仍都小於10%,我們認為這將造成其淡旺季營收及毛利的波動。除此之外,筆記型電腦的價格競爭將持續壓縮零組件廠商的毛利,因此,我們預估其明年毛利率為17%,低於公司的預測17%-18%。

中立的投資評等,目標價為31.2元
瀚宇博德目前股價相當於我們06和07年預估EPS的8.2倍和6.2倍。我們相信目標7倍本益比、落在歷史區間6-8倍的平均是合理的。由於我們目前仍未看到任何推升其獲利的動能,因此建議中立,目標價31.2元。

富邦公司速報 耕興 (6146.TT, NT$42.1, 中立) 113006

耕興 (6146.TT, NT$42.1, 中立)
高毛利手機測試業務仍須時間反應
4Q06業績表現低於預期,新手機測試線效應遞延
4Q06傳統檢測(含Safety、EMI、EMS、EMC…)業務因下游資訊業旺季效應提早降溫,業績低於市場預期,加上第三條手機檢測(Conformance)線的投產效應仍須時間發酵,整體業績動能將遞延至1Q07方有再度轉強機會。以2007年9~9.5倍PER,設定目標價46元,建議中立。

10月營收持續下滑至0.85億元,低於市場預期。營收下滑因素,包括1、傳統安規檢測部分因公司政策調整,部分檢測由原本包件方式改採佣金認列,營收認列金額連帶減少。2、EMC部分,原本資訊業客戶的傳統旺季檢測需求低於預期(2006年下游旺季有提早結束跡象);3、手機檢測部分,由於檢測項目繁多,實際營收認列時點落後。而以目前營運狀況預估,耕興11、12月營收將維持9000萬上下水準。4Q06預估營收2.67億元(QoQ -4%),獲利方面,考量零組件買賣10、11月比重偏高,加上手機檢測營收認列遞延,單季毛利率將由前季的45.9%進一步降至43.2%,預估稅前淨利0.76億元(QoQ -14%),稅後盈餘0.61億元。

富邦公司速報 廣運(6125.TT, NT$37.6, 增加持股)113006

廣運(6125.TT, NT$37.6, 增加持股)
LCD設備與電子代工2007年皆可成長50%以上
廣運2007年營運具爆發力
廣運07年LCD設備遞延訂單將出貨,營收可由06年的20億成長至30億,電子部門亦因LCD控制板加入大客戶及宏達電訂單大幅成長,營收由06年的18億成長至30億,雖然毛利率有下滑現象,EPS仍可達6.7元,年成長率為48%。2Q07營收有機會出現較大幅度的成長,以07年獲利來看,本益比偏低,建議增加持股,目標價06年本益比10倍45元。
2007年無籌資計劃
廣運近年來常有籌資活動,以致股本膨脹速度較快,ROE也有被稀釋的情況。不過2007年營運及擴廠資金已備足,不會再有籌資動作,研判ROE可以回升至20%以上。另股利政策亦將以現金股利為主,2007年現金股利殖利率有機會達10%以上。

富邦公司速報 全國電子 (6281.TT, NT$39.1, 中立) 113006

全國電子 (6281.TT, NT$39.1, 中立)
市場飽和、適者生存
我們對全國電子的看法
對國內經濟後勢發展,許多機構與富邦所作的研究一致持保守看法。全國電子管理階層亦評估未來幾年內國內零售市場不會快速好轉。由於產業前景的評估保守,我們推估全國電子會在07和08年各別拓點40家新店,較該公司管理階層預估更為保守。

有鑒於國內市場飽和,零售商彼此競爭廝殺爭奪市佔率。以燦坤為例,該公司打算明天擴點30-60家的中小型新店,此舉將對全國電子造成直接的衝擊,而國內家電零售市場競爭也將日趨白熱化。因此我們預估全國電子07年同店銷售額較06年下滑1.5%,新店的挹助下,整體07年全年營收較06年微幅上升7.0%。

由於店面坪數小,全國電子籌備開一家新店通常只需一個月的時間,包括:裝潢、水電與電腦設備的安裝工作,遠比量販店的三個月準備期短了許多,因此籌備開幕的費用有限。推估全國電子FY07的營業盈餘為6.08億元,與FY06預估的5.98億元大約持平。

評價、投資建議與風險
全國電子自2005年12月8日掛牌上市後,股價區間落在在BVPS的1.5-2.1倍或P/E的7-10倍之間,目前則是落在BVPS的1.7倍及P/E的8.5倍之間。根據DCF法(WACC為11.3%和terminal growth rate為1%)估算,未來12個月目標價為43元,隱含10%的上漲空間,因此給予中立的投資評等。我們投資建議相關的風險包括:1)國內消費市場明年的變化,以及2)全國電子擴點計畫的改變。

富邦公司速報 立錡 (6286.TT, NT$252, 買進) 113006

立錡 (6286.TT, NT$252, 買進)
瑕疵品對獲利影響極微; 調升評等至買進
電源管理IC瑕疵品對2006年與2007年獲利影響有限
市場昨日傳出立錡主機板電源管理IC出現瑕疵,主機板客戶華碩擬對立錡求償4000萬美元,惟立錡與華碩均對上述傳言予以否認。根據我們訪察,該款電源管理IC僅為標準化產品,提供主機板電源管理之用,非其重點產品線 V-core電源管理IC,因此對主機板廠而言僅需更換電源管理IC即可,此為賠償成本不若市場預期之高原因之ㄧ。

另根據主機板廠等業者指出,依慣例,零組件出現瑕疵,供應商僅需負責零組件更換成本,加上相關維修運輸成本。同時零組件供應商可以透過未來晶片出貨,同步提供價格折讓、分期攤提等方式進行補救,因此研究部認為,該補救措施對立錡2006年與2007年獲利將無重大影響。

2007年營收獲利不受影響; 消息面導致股價下跌; 提高評等至買進
立錡近期將受到產品瑕疵品賠償與第四季營收略低於預期影響,股價出現下滑壓力,不過對於2007年營收與獲利分別成長33.7與44.3%的預估值,研究部並無下修調整,建議投資人在基本面並未有大幅變動,股價受消息面衝擊,反而提高買進持股吸引力,我們調高投資評等至買進,目標價因營收獲利預估不變亦維持328元。

Fubon Morning Call_c_113006

新聞評論…………………………………………………………………………… 2
 11月營收記憶體封測同步飆高
 APPLE股價飛天
 一詮(2486.TT, NT $33.3, 增加持股)- LED導線架獲大單
 及成(3095.TT, NT$81.4, 增加持股)- 將建天津廠
 樺晟(3202.TT, NT$32.35, 未評等)-07年LCD TV及DV將倍數成長
 百一(6152.TT, NT$24.95, 未評等)-高階機種佔營收比重明顯提升
 HD DVD加速普及,建興受惠-(8008.TT, NT$27.1, 未評等)
 住宅貸款金額比去年同期衰退17%
 南亞(1303.TT, NT$ 52, 中立)-上漲空間有限
 南山人壽傳想買冠德(2520.TT, NT$14.9, 未評等)-的環球購物中心
 1.85%存放款利差創歷史新低

報告摘要…………………………………………………………………………… 5
 瀚宇博德(5469.TT, NT$27.8, 中立)-營收穩健但毛利仍有壓力
 瑞傳(6105.TT, NT$61.2, 增加持股)-07年稅後EPS挑戰9元,目前股價明顯低估
 廣運(6125.TT, NT$37.6, 增加持股)-LCD設備與電子代工07年皆可成長50%以上
 耕興(6146.TT, NT$42.1, 中立)-高毛利手機測試業務仍須時間反應
 立錡(6286.TT, NT$252, 買進)-瑕疵品對獲利影響極微; 調升評等至買進
 商丞(8277.TT, NT$25.85, 增加持股)-第四季營運維持旺季水準、明年第一季不看淡
 亞崴(1530.TT, NT$66.2, 增加持股)-訂單應接不暇,中科廠07年產能倍增
 遠雄(5522.TT, NT$51.1, 降低持股)-高毛利率推升06~07年獲利上揚
 全國電子(6281.TT, NT$39.1, 中立)-市場飽和、適者生存

群益-(2890)永豐金--預估2007年稅後淨利80.4億元,EPS1.12元,推估2007年底每股淨值13.08元,以PB1.4X評價,合理價18元。

永豐金(2890)
永豐金2006年前三季稅後淨利42.3億元,以目前股本719億元計算,EPS0.59元。由於11月23日永豐金正式將旗下北商銀與建華銀合併為永豐銀,為使銀行呆帳認定趨於一致,且提升資產品質,永豐銀4Q06增提呆帳36.8億元,導致永豐金獲利大幅衰退,群益預估2006年永豐金稅後淨利21.2億元,EPS0.3元。展望2007年,由於市場游資氾濫,永豐銀存放利差恐維持低檔2%附近,營運成長動能偏低,惟2006年大幅轉銷呆帳後,且卡債協商金額僅50億元,提呆壓力減輕,預估2007年稅後淨利80.4億元,EPS1.12元,推估2007年底每股淨值13.08元,以PB1.4X評價,合理價18元。目前股價已屬合理。

951129寶來證券:【拜訪】2452乾坤(OW)

【拜訪報告】乾坤(2452 TT)Overweight

Power Chock、Power Module與0201電阻產品持續帶動07年營運成長
l結論
乾坤三大產品Power Chock、Power Module與0201電阻在經過2~3年的研發與客戶送樣認證後,06年效益持續發酵,預估06年合併營收30.4億元,YoY+38.7%,稅後淨利5.36億元,YoY+83.22%,EPS3.32元。07年三大產品Power Chock、Power Module及0201電阻將持續帶動營運成長,預估07年合併營收38.2億元,YoY+25.6%,稅後淨利7.12億元,YoY+32.8%,EPS4.4元,目前06年與07年P/E分別為13X與9.8X,短期股價已有急漲,但由於乾坤產品具進入障礙,經過多年研發開使收成,未來營收與獲利可望維持20%~30%成長,投資建議維持Overweight,建議股價有拉回即逢低買進,目標價07年P/E 11X。

20061128-拜訪報告-宏全(9939)

宏全06Q4營運進入淡季,惟07年有台中梧棲新廠加入營運,可適用投資抵減,因此預估06Q4有所得稅利益,兆豐國際預估宏全06年營收可成長5.4﹪達29.8億元,稅後每股盈餘約為2.22元。
業外方面,宏全大陸廠,受到與統一合作的4條礦泉水充填線表現並不理想,因此06年整體大陸廠對宏全獲利貢獻僅百萬元,惟宏全與統一簽訂保證量契約,因此07H1可能有未達保證量的補償收入認列,兆豐國際預期宏全大陸廠07年營收主要成長動力仍以原有的飲料包材代工為主,預估06年大陸廠營收約22億元,07年則成長36﹪達30億元,大陸廠07年對宏全獲利貢獻約0.2億元,成長逾七倍。
宏全07年將新增無菌充填和冷藏飲料充填共三條生產線,兆豐國際預估宏全07年營收成長26.3﹪達37.7億元,加上適用投資抵減,預估07年稅後獲利約5.4億元,YOY+46﹪,以目前股本16.6億元計算,稅後每股盈餘3.24元,宏全的現增案預計07年三月中旬前繳款完畢,股本預計膨脹至18.6億元,以稀釋後股本計算,稀釋後每股盈餘為2.89元。雖然目前為宏全的營運淡季,但07H1因有新廠加入及籌資計畫,因此兆豐國際維持宏全「逢低買進」評等,但調升目標價由25.2元至29.2元,(9× 07(F)PER),潛在上漲空間22﹪。

元大研究中心: 2007年投資展望 - DSC -

台灣DSC代工組裝廠商未來將面臨國際EMS大廠的挑戰
n 在台灣光學元件廠商與台灣DSC代工組裝廠商中,我們2007年推薦個股是Camera Phone Lens生產技術領先的台灣光學元件廠商─大立光(3008 TW)與2006年營運基期較低且2007年獲利成長幅度較大的台灣DSC代工組裝廠商─亞光(3019 TW)。
n 2007年台灣DSC市場產出量YoY仍成長20.5%,惟其YoY成長幅度已有趨緩現象。
2007年全球DSC市場與台灣DSC市場之產出量YoY將分別有6.3%、20.5%的成長幅度,而受到全球DSC市場產出量YoY成長力道減緩,以及國際EMS大廠切入該領域發展影響下,我們預期未來台灣DSC市場產出量YoY成長幅度亦將呈現趨緩。
n 影響2007年台灣DSC產業發展的5大要素:
(1)台灣DSC產業「大者恆大」趨勢不變。
(2)Camera Phone侵蝕低畫素DSC版圖依舊。
(3)日本DSC廠商委外代工訂單持續釋出。
(4)國際EMS大廠的紛紛跨入壓縮台灣DSC代工組裝廠商發展空間。
(5)DSC產品價格繼續滑落。
n 台灣DSC產業「大者恆大」趨勢不變:
我們認為,台灣DSC產業在歷經產業整併與小廠推出之後,其「大者恆大」的產業趨勢將更為明顯。我們預估台灣前四大DSC代工組裝廠商DSC出貨量的台灣市佔率,可由2006年的79.5%,再提升至2007年的86.8%。
n Camera Phone侵蝕低畫素DSC版圖依舊:
受到Camera Phone逐步侵蝕3.0MPx以下DSC的產品替代效應影響,促使DSC轉往更高畫素等級發展。我們預期台灣DSC代工組裝廠商在全球DSC市場主流規格需求量推動下,其2007年DSC出貨機種也將會以6.0MPx以上等級為主。
n 日本DSC廠商委外代工訂單持續釋出:
我們認為,日本DSC廠商委外代工訂單釋出來台的趨勢仍不會改變,而目前少量對台釋出委外代工訂單的Sony,未來將會逐漸增加其對台釋單數量,至於現階段尚未對台釋出委外代工訂單的Canon,未來也將有機會對台釋出其委外代工訂單。
n 國際EMS大廠的紛紛跨入壓縮台灣DSC代工組裝廠商發展空間:
在鴻海集團收購普立爾,以及Flextronics收購Kodak的日本R&D中心及其中國上海廠,加上全球DSC ASP持續滑落下,我們預期全球DSC市場削價競爭恐在所難免,此亦將影響其他台灣DSC代工組裝廠商2007年下半年以後的部分接單。
n DSC產品價格繼續滑落:
2007年全球DSC市場產品價格跌幅仍將有22.5%,雖然台灣DSC代工組裝廠商係以產業垂直整合與轉往高階機種發展等方式來延緩其DSC ASP的下滑,但DSC ASP的走跌依然對台灣DSC代工組裝廠商的2007年產品毛利率會造成相當程度之影響。

IBTS晨會報告 - 2006 -1129

IBTS晨會報告 - 2006 -1129(盤勢分析 - 台股;個股評等 - 長虹(5534)、弘捷(6101))

群益--3226至寶call memo(預估07年營收10.75億元,YOY+19.6%,稅後1.89億元,YOY+33.7%,EPS 5.73元)

4Q06公司維持每月8,000萬元以上的營收,預估營收2.37億元,QOQ+7%,由於新客戶出貨以高階產品為主,毛利率將恢復32%,稅後獲利5,000萬,QOQ+56%,EPS1.52元;受惠600W以上產品比重增加,06/10比重以提高至33%,預估2006年營收8.98億元,YoY+2.1%,稅後淨利1.4億元,YoY+16%,稅後EPS4.29元;07年產品線調整至600W高階產品,預估07年營收10.75億元,YOY+19.6%,稅後1.89億元,YOY+33.7%,EPS 5.73元,建議買進,目標價60元(2007年PE 10X)。

群益--6203海韻電call memo(預估2007年營收17.9億元,YoY+43%,稅後淨利3.46億元,YoY+47%,稅後EPS5.78元)

9月起新產品出貨順利增加,預估4Q06營收4.3億元,QOQ+22%,公司並透過產品重新設計可有效降低成本,4Q06毛利率維持33%水準,稅後盈餘8,668萬,QOQ+21%,EPS1.44,預估2006年營收12.5億元,YoY+32%,稅後淨利2.36億元,YoY+37%,稅後EPS3.94元;2007的主要成長動能仍以PC Power為主,舊產品世代交替已開發完成,深耕美國市場後,客戶穩定度將提高,預估2007年營收17.9億元,YoY+43%,稅後淨利3.46億元,YoY+47%,稅後EPS5.78元,建議57-70元區間操作(2007年PE 10-12X)

群益--6203海韻電call memo(預估2007年營收17.9億元,YoY+43%,稅後淨利3.46億元,YoY+47%,稅後EPS5.78元)

9月起新產品出貨順利增加,預估4Q06營收4.3億元,QOQ+22%,公司並透過產品重新設計可有效降低成本,4Q06毛利率維持33%水準,稅後盈餘8,668萬,QOQ+21%,EPS1.44,預估2006年營收12.5億元,YoY+32%,稅後淨利2.36億元,YoY+37%,稅後EPS3.94元;2007的主要成長動能仍以PC Power為主,舊產品世代交替已開發完成,深耕美國市場後,客戶穩定度將提高,預估2007年營收17.9億元,YoY+43%,稅後淨利3.46億元,YoY+47%,稅後EPS5.78元,建議57-70元區間操作(2007年PE 10-12X)

群益--3016嘉晶call memo(預估2007年營收11.22億元,YoY+35%,稅後淨利2.85億元,YoY+47%,稅後EPS4.32元)

公司規劃增加5台機台,並分別於06/11、07/02、07/04移入機台,預計基台移入後經約1個月左右調整可貢獻營收;此次擴充機台為公司歷來少有的擴充動作;目前產能利用率維持110%,單月營收維持7,800萬左右水準,預估2006年營收8.22億元,YoY+55%,稅後淨利1.93億元,YoY+490%,稅後EPS2.94元。1Q07雖分離式產品為淡季,惟Driver IC產品需求仍佳,整體營收可維持4Q06水準,預估2007年營收11.22億元,YoY+35%,稅後淨利2.85億元,YoY+47%,稅後EPS4.32元,建議35-44元區間操作(2007年PE 8-10X)。

群益--2420新巨call memo(07年營收41.7億元,YoY+24.7%,稅後淨利4.76億元,YoY+22%,稅後EPS3.53元)

4Q06公司可維持每月2.5億元以上的營收,預估整體營收6.56億元,QOQ-6%,毛利率維持24-25%,稅後獲利9,700萬,QOQ-31%,EPS0.72元;電源供應器業務佔營收約65%,主要分散在工業電腦、伺服器、工作站、Storage四個領域,預估2006年營收33.5億元,YoY+24.5%,稅後淨利3.9億元,YoY+22%,稅後EPS2.9元;預估07年電源供應器產品可成長30-35%,07年營收41.7億元,YoY+24.7%,稅後淨利4.76億元,YoY+22%,稅後EPS3.53元,建議30-36元間區間操作(2007年PE 8-10X)

群益call memo--台化-持續建議買進,目標價65元。

台 化(1326)
原料價格跌幅較大使產品毛利擴大,出貨量並未大幅萎縮,營業利益為擴大趨勢,加上2007年新產能開出使PX自給自足,成為推升獲利的新動能,判斷未來獲利優於市場預期超過20%,持續建議買進,目標價65元。

2006-11-29

20061128-拜訪報告-宏全(9939)

宏全06Q4營運進入淡季,惟07年有台中梧棲新廠加入營運,可適用投資抵減,因此預估06Q4有所得稅利益,兆豐國際預估宏全06年營收可成長5.4﹪達29.8億元,稅後每股盈餘約為2.22元。
業外方面,宏全大陸廠,受到與統一合作的4條礦泉水充填線表現並不理想,因此06年整體大陸廠對宏全獲利貢獻僅百萬元,惟宏全與統一簽訂保證量契約,因此07H1可能有未達保證量的補償收入認列,兆豐國際預期宏全大陸廠07年營收主要成長動力仍以原有的飲料包材代工為主,預估06年大陸廠營收約22億元,07年則成長36﹪達30億元,大陸廠07年對宏全獲利貢獻約0.2億元,成長逾七倍。
宏全07年將新增無菌充填和冷藏飲料充填共三條生產線,兆豐國際預估宏全07年營收成長26.3﹪達37.7億元,加上適用投資抵減,預估07年稅後獲利約5.4億元,YOY+46﹪,以目前股本16.6億元計算,稅後每股盈餘3.24元,宏全的現增案預計07年三月中旬前繳款完畢,股本預計膨脹至18.6億元,以稀釋後股本計算,稀釋後每股盈餘為2.89元。雖然目前為宏全的營運淡季,但07H1因有新廠加入及籌資計畫,因此兆豐國際維持宏全「逢低買進」評等,但調升目標價由25.2元至29.2元,(9× 07(F)PER),潛在上漲空間22﹪。

富邦公司速報 輔祥實業 (6120.TT, NT$33.9, 中立) 112806

輔祥實業 (6120.TT, NT$33.9, 中立)
TV 背光源模組業績成長亮麗,但獲利力不佳
躍居全台第二大TV 背光源模組廠商
受惠與友達的緊密合作,輔祥在台灣前三大背光模組廠中成長動能表現最亮麗。10月出貨量總計為29.4萬片, 32吋TV的背光源組比重為75%,推估可供應友達的32吋 TV 面板背光模組30%的所需。此外該公司亦積極跨入37吋與40/42吋 TV背光模組。輔祥可望持續成為供應友達背光模組的主力。

導光板(LGP)材料產業垂直整合
背光源模組廠商紛紛將資源投入在導光板的設計。輔祥則著重於大尺寸背光源模組塑膠材質的垂直整合。輔祥與德國PMMA 供應商合資蓋建一新廠,可望於2007年量產,同時大幅降低製造成本,推估自製率將自第1季(1Q06)的30%提升至第4季(4Q06)的60%。

出貨量成長,但盈餘表現遠不及出貨量業績
但是輔祥目前仍向其他供應廠商購買製造LCD TV 面板擴散膜,因此本來就利潤微薄的LCD TV背光源模組盈餘受到出貨成長而下滑,而該公司高毛率跑步機產品營收成長不如預期,是因為今年與跑步機客戶議價績效不彰。推估今年下半年(2H06) 輔祥盈餘表現將難有明顯改善。

下修獲利預估,投資評等降為中立
推估輔祥實業營運將因LCD產業進入淡季而逐步走緩,我們下修FY06與FY07 EPS至2.64元和3.34元,並根據9倍的預估FY07本益比算出目標價為30元。

富邦公司速報 光寶(2301.TT, NT$42.4, 增加持股) 112806

光寶(2301.TT, NT$42.4, 增加持股)
減資及合併力信後,光寶被併機率大增
建議增加持股,目標價51.5元
考量光寶07年整體獲利YoY成長可達27%,EPS及ROE在減資後可快速提升,加上被併購的可能性增高,故我們認為目前PE=10.6倍並不高,建議增加持股,目標價51.5元(07年EPS乘上13倍)。

07年LED、電源供應器出貨大幅成長,整體獲利YoY成長27%
累計06年前3Q稅後EPS=2.12元,4Q為傳統旺季,單季營收QoQ僅成長6.4%,業外因處分晶電股票獲利3.74億元入帳,故單季稅後EPS=0.99元,QoQ成長35%,06年全年稅後EPS=3.11元,YoY衰退8.3%。07年營運成長動力在LED、電源供應器。LED已切入NB用的LED背光源,佔營收比重皆大幅提升,富邦預估光寶07年合併營收YoY=11.4%,全年稅後EPS=3.96元,YoY=27.3%。

光寶將於07年5月及7月進行減資3成及合併力信,預估將可使得07年EPS由3.96元提升至5.5元,ROE亦可提升至20%以上。富邦認為光寶07及08年獲利成長性都將達25%以上,以07年EPS=3.96元計算PE=10.6倍並不算高,加上近期國內大型併購案不斷,我們認為光寶與外資關係良好,近期宣佈減資及合併力信,將使得賣相更佳,故光寶極有可能是下一波被併的標的,若以公開收購將給予被併購者15~20%的溢價,我們認為併購價將接近50元,故建議增加持股,目標價51.5元(07年EPS×13倍PE)

富邦公司速報 福懋(1434.TT, NT$22.7, 增加持股) 112806

福懋(1434.TT, NT$22.7, 增加持股)
上調07年EPS,目標價提升至28.4元
調高07年EPS及目標價,維持「增加持股」
福懋子公司福懋科技訂於28日登錄興櫃,並於明年底之前掛牌上市。我們依其興櫃提撥價格58元計算,大幅調高福懋07年釋股利益,並將07年EPS從2.82元上調為3.59元,目標價則由22.5元提高為28.4元(1x FY07E P/BV),投資建議維持「增加持股」。

福懋科技釋股利益優於原先預期
福懋科技為福懋持股82.91%的子公司,主要從事記憶體封裝測試業務,05年EPS 3.26元,06年上半年EPS 2.03元,YoY+202%。福懋科技預訂於明年底之前掛牌上市,依規定福懋持股比例必須降至70%以下,屆時將釋出5.16萬張持股,以其平均每股成本13.44元、登錄興櫃提撥價格58元計算,釋股利益高達23.06億元,高於我們原先預估的8.53億元,我們依此將福懋07年稅後淨利上修27%至61.04億元,YoY+63%,EPS則從2.82元調高為3.59元。

富邦公司速報 台嘉碩 (3221.TT, NT$59.0, 增加持股) 112806

台嘉碩 (3221.TT, NT$59.0, 增加持股)
SAW具技術優勢,長期成長趨勢仍樂觀
2006年下半年業績旺季不旺,2Q07方可重回成長軌道
佔台嘉碩出貨比重達3成多的車用電子客戶RFM,3Q06成長動能減弱,連帶使得台嘉碩2006年下半年呈現旺季不旺狀況。考量台嘉碩業績需至2Q07方可重回成長軌道,屆時,由下游車用電子、網通、手機等產業需求所推動,配合營收、獲利年成長30~35%的投資潛能才可充分發揮,目前業績尚處低檔持平階段,以07年PER 10倍,設定目標價67元,建議增加持股。

淡季不淡、旺季不旺,4Q06、1Q07營運將呈現持平走勢
2006年上半年,車用電子、網通、手機等市場需求強勁,台嘉碩業績超乎預期,呈現淡季不淡榮景,營收、稅前淨利分別較去年同期大幅成長68%、185%;然而,下半年,在車用電子客戶RFM主要銷售的歐美地區,因油價偏高、新車需求下滑,客戶端訂單能見度縮短,加上網通部分產品需求不如預期,3Q06營運旺季不旺。

各類產品長期成長趨勢仍樂觀,產能擴充效應2Q07後可望再度轉強
佔台嘉碩3~4成出貨比重的RFM,產品歸屬於車用電子市場,台嘉碩產品主要使用在RFM的DAB(數位廣播,佔台嘉碩現有車用電子出貨金額的7~8成。)等產品,後續車用產品較有成長機會的,包括車用無線通訊器(RF ID)、胎壓計(TPM)等產品,台嘉碩已導入開發2~3年,即將醞釀成熟。公司預估2007年車用客戶出貨,仍可維持30~40%的年成長幅度。手機客戶部分:台嘉碩跟手機晶片組廠一起開發市場,3Q06搭售效應已顯現,2007年手機客戶出貨成長幅度,將略大於整體營收成長。網通部分,後續較有機會的應用將在WiMAX等相關市場。

Fubon Morning Call_c_112806

新聞評論…………………………………………………………………………… 2
 誠創CCFL月產量 衝千萬支
 福特六和總裁沈英銓看淡台灣明年車市
 燁聯(9957.TT, NT$15.43, 未評等)-12月各不銹鋼品皆平盤開出
 買賣日月光(2311.TT, NT$37.95, 未評等)-美系資金與凱雷對賭
 市場傳言鴻海(2317.TT,NT$239) 計畫併購華通(2313.TT, NT$15.8, 未評等)、欣興(3037.TT, NT$44.5, 未評等)
 鴻海(2317.TT, NT$239, 增加持股)-富土康主機板與金喜來合作切入台灣主機板市場,市佔率瞄準25%
 大同(2371.TT, NT$15.2, 增加持股)-大同資產俏,外資猛加碼
 受惠Wii遊戲機銷售強勁,市場預期原相(3227.TT, NT$395, 未評等)-11月營收續創新高至6億元
 安國(8054.TT, NT$94.5, 中立)-讀卡機、隨身碟晶片獲Vista認證
 華宏(8240.TT, NT$148.5, 中立)-威力盟12月進入淡季
 福懋科(8131.TT, NT$57, 中立)-登錄興櫃

報告摘要…………………………………………………………………………… 5
 光寶(2301.TT, NT$42.4, 增加持股)-減資及合併力信後,光寶被併機率大增
 台嘉碩(3221.TT, NT$59.0, 增加持股)-SAW具技術優勢,長期成長趨勢仍樂觀
 輔祥實業(6120.TT, NT$33.9, 中立)-TV 背光源模組業績成長亮麗,但盈餘卻衰退
 福懋(1434.TT, NT$22.7, 增加持股)-調高福懋科技釋股利益,上修07年EPS及目標價

9511128寶來證券:【評論】高鐵通車後的影響及推薦個股

【評論】高鐵通車後的影響及推薦個股





資產營建類股行情,可望因通車後再度上揚





l結論



1. 高鐵通車後,將構成台灣西部走廊一日生活圈的新型態。可望加快人潮流動速度,縮短南北交通時間,促進城鄉均衡發展。

2. 因通勤時間大幅減少,拉近城市間的距離,人口不需集中在都會區,進而帶動大台北地區以外房價及土地的上揚。

3. 高鐵通車之後沿線車站的土地開發;如台北站的日勝生(2547);板橋站的遠紡(1402)、大陸(2526);南港站的台肥(1722)、國產(2504);台中烏日站的達新(1315)、順天(5525),皆是通車後可望因週邊土地開發而受惠的個股。

2006-11-28

永豐金證券訪談報告11272006:台半(5425.TT)

永豐金證券訪談報告11272006:台半(5425.TT)/跨入汽車電子成長性佳,且明年營運具轉機

20061127-台灣產業專題-水泥產業專題-旺季效應帶動兩岸水泥市況增溫

今明兩年,由於高鐵土建已經完成,公共工程帶動水泥需求的效應已趨緩;至於民間建築方面,由於申請建照樓板面積呈現高檔震盪未再走高,因此支持明年牌價上漲的動力就不大,預期將以平穩在目前2,250元/公噸這個水準為主。由於國內市場需求平穩以及國內產能有限,07年國內水泥內外銷量預期將持穩。
入秋後天氣逐漸穩定,雨量較少有利於營建業施工,再加上中國人喜愛在過年前除舊佈新的消費習性,營建業會在入秋後加緊趕工,以利過年前能夠完工,對於水泥的需求也因而增加,因此第四季通常是水泥旺季。由於第四季銷售量受需求帶動而成長,廠商營收通常會在第四季來到全年的最高峰。
大陸水泥市場淡旺季循環與台灣類似,近期受旺季需求帶動,市場有傳出調漲價格的情況。
中國「十一五」計劃與宏觀調控都加速低階水泥產能的淘汰,使得目前大陸水泥產量年增率出現趨緩的現象,市場供過於求的狀況亦出現改善。
受惠於市場狀況有所好轉,今年以來大陸水泥銷售利潤率有較去年提高的狀況。而且在旺季效應下,大陸今年第四季的水泥銷售利潤率將有機會走揚。
兆豐國際推薦台泥(1101)與亞泥(1102)為近期水泥股行情之首選個股,主要是由於台泥與亞泥為國內兩大水泥龍頭廠商,旺季效應將帶動台泥與亞泥06Q4營收來到全年高峰;而且在大陸市況好轉與大陸新增產能的挹注下,台泥與亞泥明年認列大陸收益均將較今年明顯增加。

2006-11-27

富邦產業速報 封測產業-凱雷收購日月光的影響 112706

封測產業
凱雷收購日月光的影響
仍需政府與股東會核准通過
美商私募基金凱雷(Carlyle Group) 預計每股39元併購全球最大封測廠日月光。目前僅完成大股東同意部分,整個併購程序仍需要通過台灣經濟部投資審議會核准,加上日月光既有股東召開股東會同意。

合併案有利日月光與飛斯卡爾半導體大陸產能整合;但將衝擊艾克爾與新科金朋
研究部認為,該合併案如果成真,對日月光兩岸後段封測整合強化將有幫助,同時對其他封測競爭者艾克爾與新科金朋將有長期影響。目前日月光大客戶飛索半導體在天津擁有大陸產值最大的後段封測廠,研究部認為,凱雷有可能把飛斯卡爾天津封測廠與日月光既有產能進行合併,進一步強化日月光在大陸封測市場的競爭力,同時對現有大陸產能的封測競爭者艾克爾與新科金朋產能中長期競爭產生負面衝擊。

台灣封測股淨值比有上漲空間
凱雷擬以39元併購日月光,該價格僅約日月光2.4倍股價淨值比,僅有主要競爭對手艾克爾5倍股價淨值比一半。台灣其餘封測股股價淨值比也僅落在1.8-2.4倍之間,研究部認為,若台灣政府不反對該合併案,台灣封測股股價與淨值比將有機會向上調升。研究部認為京元電(2449.TT)、欣詮(3264.TT)、超豐(2441.TT)與矽品(2325.TT)股價將有上漲空間。

載板族群有機會受惠
另一方面,如日月光與飛斯卡爾半導體產能整合成功,研究部認為飛斯卡爾的PBGA與CSP覆晶基板將增將對台灣基板業者釋出訂單,包括日月光自有基板產能,景碩(3189.TT,買進)與全懋(2446TT)將是主要受惠者。

富邦公司速報 增你強 (3028.TT, NT$20.6, 中立) 112706

增你強 (3028.TT, NT$20.6, 中立)
11月Nand Flash供貨改善
建議中立,目標價22元
展望07年,增你強業績成長來自Nand Flash、固態電容及Saw Filter等代理線的成長,預估07年稅後EPS=2.93元,YoY+27%。雖然07年獲利穩定成長,但目前PE=7X,與IC通路同業相當,無明顯低估,建議中立,目標價22元(07年7.5XP/E)。

11月營收可望恢復至18億元
10月營收14.8億元,MoM-23.3%,遠低於預期,主要因大陸十一長假及國內中秋節假期,工作天數減少。此外,因歐美聖誕節採購旺季來臨,SanDisk將貨源優先配給歐美市場,使國內與大陸Nand Flash卡缺貨,導致業績較平常減少一半,但上述缺貨情況可望於11月改善,預期11月營收將回升至18億元,12月受客戶盤點因素而略微下滑,預估4Q06營收QoQ-3%,但毛利率回升至7.0%以上(因低價出清部分SanDisk產品,3Q06毛利率僅5.66%),稅後EPS=0.61元,合計06年稅後EPS=2.31元。

富邦公司速報 佳必琪(6197.TT, NT$54.8, 增加持股) 112706

佳必琪(6197.TT, NT$54.8, 增加持股)
具VISTA概念及NOKIA手機零組件題材
VISTA產品已於06年11月開始出貨
佳必琪與Philips及日商SMK為三家取得微軟認證的官方遙控器供應商,新的VISTA遙控器訂單己在11月出貨,初期訂單以商務型為主,預估月出貨量達100K,目前VISTA遙控器己通過DELL、HP、APPLE、TOSHIBA、ASUS、廣達、緯創等認證,預估2Q07 VISTA家用版普及後,出貨量將明顯放大。

具VISTA概念及NOKIA手機零組件題材
07年連接器及線組有新產品及新客戶出貨,而VISTA上市可望帶動wireless產品訂單,加上鴻錡的頁獻,預估稅後EPS 5.97元,因具VISTA概念及NOKIA手機零組件題材,我們認為佳必琪可享有較其他連接器廠商10倍PE為高的本益比,因此投資建議為增加持股,目標價65元(07年11倍PE)。

富邦公司速報 中華車 (2204.TT, NT$29.7, 增加持股) 112706

中華車 (2204.TT, NT$29.7, 增加持股)
2007年本業獲利回升,東南汽車亦可望轉虧為盈
東南汽車11/24導入GRUNDER,2007年可望轉虧為盈
東南汽車於06年中進行品牌策略調整,並於11月24日開始導入GRUNDER,此車款導入將有助東南汽車產品線更完整,不再局限原有商用車及LIONCEL菱帥小型轎車,我們認為新車的導入將有助07年銷售量的回升,預期東南07年的銷售量達5萬輛以上並轉虧為盈。

建議增加持股,目標價為未來一年P/B=1.1X,即37.4元
展望2007年,預估台灣汽車車市將有一成回升空間,中華車計劃推出二款新車,其中3月底4月初推出1.6L 的Clot-Plus,下半年則計劃導入LANCER全新車款,我們認為在新車效益及費用嚴格控制下,中華車的本業獲利可望回升。由於中華車07年本業將回升,另虧損的東南汽車也可望改善,目前P/B=0.9X為歷史低檔區,因此我們給予增加持股之建議,目標價為未來一年P/B=1.1X,即37.4元。

富邦公司速報 志聖(2467.TT, NT$22.95, 增加持股) 112706

志聖(2467.TT, NT$22.95, 增加持股)
LCD設備將使未來兩年營收獲利持續成長
PCB設備獲利穩定,LCD設備為成長動力
志聖在PCB乾製程設備居國內領導地位,產品毛利率高且營收穩定成長,每年提供股東穩定獲利,近期亦開發高階PCB設備,2007年可望出貨,中長線來看,PCB設備仍可穩定成長。近年來積極開發LCD設備,2007年合併鐠德後營收將大幅成長,預估未來二年LCD設備將成為營收成長的主要動力。07~08年EPS可達3.61及4.16元,建議增加持股,目標價07年PER 8倍28元。

進軍LCD設備領域,2007年後效益顯現
近年來由於LCD設備國產化趨勢明顯,志聖積極進入該領域,並與日商合作開發產品,目前國內並無有力的競爭者,未來策略將以取代國外大廠產品為主。除乾製程設備外,志聖於2006年底將合併自動化設備廠商鐠德,未來亦不排斥合併其他設備廠商,此外亦與均豪策略聯盟,有助於爭取面板大廠訂單。

富邦公司速報 興富發(2542.TT, NT$49.9, 降低持股) 112706

興富發(2542.TT, NT$49.9, 降低持股)
2007~2009年合計完工建案總銷金額達492億元
4Q為全年營收高峰,07年營收獲利均衰退
興富發積極買地推案,案量持續攀升,不過因採全部完工法,因此銷售率雖佳,但卻必須等到興建完工之後才能入帳。興富發今年建案完工的總銷金額達99.03億元,目前已銷售85.34億元,主要入帳時間將落在4Q,預估4Q06營收將達68億元,預估2006年全年營收將大幅成長228%達到102.86億元,EPS亦成長257%達到6.67元。而2007年因為完工的建案總銷金額僅90.35億元,低於2006年水準,因此預估2007年營收將小幅衰退9%至93.61億元,EPS亦降至為5.19元。雖然興富發的建案銷售率頗佳,但因考量國內的投資需求買氣恐怕無法長期支撐房市榮景,而且目前股價漲幅已高,因此給予「降低持股」的投資建議。

推案量持續成長,預計2007~2009年完工建案的總銷金額高達492億元
興富發推案地點橫跨北、中、南三區,近期仍積極買地為日後推案做準備,在今年9~ 10月期間陸續在台北縣淡水鎮、台北市中山區金泰段、台中市惠民段購地,購地成本合計達48.46億元。依照興富發建案的完工進度規劃,預計2007~2009年將完工建案的總銷金額分別為90億、303億、99億,其中已出售部分金額達143億元。

Fubon Morning Call_c_112706

新聞評論…………………………………………………………………………… 2

聯電(2303.TT, NT$ 19.9, 中立)-聯電體系晶能,籌資10 億元購買太陽能電池設備

技嘉(2376.TT, NT$25.1, 增加持股)-十二月主機板暫停出貨兩周

台嘉碩(3221.TT, NT60.4, 增加持股)-SAW具技術優勢,長期成長趨勢仍樂觀

合邦(6103.TT, NT$ 19.70, 未評等)-4Q營運動能趨緩,單季呈現虧損

輔祥(6120.TT, NT$33.7, 中立)-TV背光模組出貨量大增,但獲利能力待提升

福懋(1434.TT, NT$22.5, 增加持股)-上調07年獲利27%

報告摘要…………………………………………………………………………… 4

封測-凱雷收購日月光的影響

志聖(2467.TT, NT$22.95, 增加持股)-LCD設備將使未來兩年營收獲利持續成長

增你強(3028.TT, NT$20.6, 中立)-11Nand Flash供貨改善

揚智(3041.TT, NT$44.25, 中立)-STB IC市佔率持續提升

佳必琪(6197.TT, NT$54.8, 增加持股)-VISTA概念及NOKIA手機零組件題材

中華車(2204.TT, NT$29.7, 增加持股)-2007年本業獲利回升,東南汽車亦可望轉虧為盈

興富發(2542.TT, NT$49.9, 降低持股)-2007~2009年合計完工建案總銷金額達492億元

富邦公司速報 菱光 (8249 .TT, NT$45.7, 增加持股) 112406

菱光 (8249 .TT, NT$45.7, 增加持股)
07年三大產品線同步成長,營運持續提升
07年將再取得國際大廠Lexmark的訂單
菱光為全球第一大彩色接觸式感測器製造商,06年出貨量挑戰2000萬支,全球市佔率約47~48%,主要客戶皆為國際大廠,包括HP、EPSON、Canon及Toshiba等,CIS主要應用在多功能事務機(MFP)。MFP市場每年呈穩定的成長,07年公司將取得Lexmark的訂單,帶動07年出貨量將成長20%以上。

07年三大產品線成長帶動,營運持續提升
07公司成長動力除CIS出貨成長20%以上外,CCM再取得日系客戶訂單及切入NB影像模組領域下,出貨金額將成長一倍,另外,液體鏡頭全年出貨達到100萬組以上,推估07年營收66.11億元,YoY15.3%,稅後盈餘6.06億元,YoY18.1%,稅後EPS4.93元。目前07年的本益比約9倍,因07年成長主力為CCM與液體鏡頭,由於手機零組件廠商本益比約15倍,公司本益比將較多功能事務機廠商的平均10倍略高,建議增加持股,目標價54.2元,相當於07年11xPE。

富邦公司速報 興勤 (2428.TT, NT$25.55, 買進) 112406

興勤 (2428.TT, NT$25.55, 買進)
保護元件需求熱絡,sensor將為明年主要成長動力來源
Sony電池事件主要受惠業者,2007年業績成長動能明確
興勤為保護元件專業商,客戶遍及電源供應器、手機代工等業者,在Sony電池回收事件擴大後,下游資訊業者對於電源產品保護元件的需求明顯增加,已實際反應在2006年下半年的業績表現上,興勤將為此趨勢的主要受惠者。2007年考量興勤除電流保護、電壓保護元件等產品線仍可維持20~25%的成長幅度外,大陸宜昌擴廠的Sensor產品線,在新增歐美客戶且產能擴充帶動下,2007年營收將有超越一倍以上的成長潛能。以興勤2007年 9.5~10倍PER,設定目標價為35元,建議買進。

Sensor產品線2007年成長動能強勁,業外尚有補稅官司退稅題材
2006年,受惠於3Q、4Q下游資訊業旺季效應顯現,及Sony NB電池回收事件擴大影響,預估全年合併營收YoY將成長43%達到29.35億元,合併毛利率23.7%,稅前淨利3.49億元(YoY +235%),稅後盈餘2.70億元。
2007年,Sensor將為興勤成長動能最大的產品線,Sensor相關產品原由大陸加工廠代工,06年美國客戶在產品認證兩年後開始提高出貨量,3Q06所佔集團營收比重由05年的4.5%提高至9.8%,由於後續包括土耳其、義大利、法國等地客戶,產品開發也將進入收成階段,興勤3Q06已在大陸宜昌完成設廠動作,在自有生產線加入量產後,預估sensor 2007年所佔營收比重將進一步由2006年的9.1%提高至16.1%。2007年,預估興勤合併營收將達38.75億元(YoY +32%);毛利率維持2006年水準,預估稅前淨利4.79億元(YoY +37%),稅後盈餘3.66億元。
另外,4Q05高雄國稅局的補稅官司,興勤已先行提列1.3億元補稅款,後續若有回沖,將額外挹注獲利,EPS貢獻約1.2元。

富邦公司速報 啟碁 (6285.TT, NT$89.10, 增加持股) 112406

啟碁 (6285.TT, NT$89.10, 增加持股)
衛星設備換機需求帶動營運成長
Radio出貨遞延效應,帶動4Q06營收大幅成長
除原先3Q應出貨之Radio產品延至4Q出貨外,LNB/ODU在Direct TV推動第四代改版之下,換機需求持續維持在高檔水準,因此帶動4Q06營收大幅成長,推估可較3Q06成長51%,單季稅後EPS為2.9元。推估06年營收為167億元,YoY=11.8%,毛利率17%,稅前淨利12.2億元,YoY= 97.6%,稅後EPS為7.07元。目前07年PE位於歷史區間下緣,考量獲利持續成長及正向的產業趨勢,建議增加持股,目標價為07年PE 13倍,110元。

數位廣播趨勢明確,啟碁Radio產品具有中長期高度成長潛力
展望07年、08年,全球數位廣播趨勢明確,除家用產品外,車用以及手持式裝置將大幅成長,尤其在手持式裝置部分,因較目前MP3隨身聽能提供更好的音樂服務,預期需求將呈現倍數以上的成長。而啟碁除已為Sirus主要供應商外,亦已取得車廠認證且產品開發進度較競爭同業快,因此將受惠於此趨勢所帶來的業績成長。推估07年、08年營收分別成長18.5%、16.7%,稅後EPS分別為8.41元、9.90元。

富邦公司速報 鎰勝(6115.TT, NT$52, 中立) 112406

鎰勝(6115.TT, NT$52, 中立)
6億CB中 鴻海並無認購
產品以電源線為主
鎰勝營收比重中,電源線占93%,網路線占7%,以下游應用領域區分,監視器占營收比重達40%,家電20%、Printer占營收比重20%、PC/NB10%、其他10%。公司辦理6億CB,轉換價格為49.3元,閉鎖期達3個月,預估明年3月才有機會轉換,完全稀釋後股本將由目前10.67億膨脹至11.87億,並無媒體傳言鴻海認購的事宜。

少了業外貢獻,預估07年獲利將下滑
PS3電源線預估1Q07才會出貨、占營收約5%,WALMART及HP電源線訂單則持續增溫,但06年處分龍生股票貢獻EPS 1元,07年少了此部份業外挹注,預估稅後EPS為5.59元。考量07年獲利較06年下滑,目前PE達8.7倍,歷史本益比最高為9倍,股價已屬合理,因此建議中立。

Fubon Morning Call_c_112406

新聞評論…………………………………………………………………………… 2
 10月NB與TV面板需求降溫
 光寶(2301.TT, NT$41.05, 增加持股)-斥資2,100億,凱雷相中台灣電子業
 京元電(2449.TT, NT$27.40, 未評等)- 傳獲大廠訂單
 志聖 (2467.TT, NT$22.35, 增加持股)-LCD設備為2007年成長動力
 增你強(3028.TT, NT$20.6, 中立)-07年獲利穩定成長
 益通(3452.TT, NT$ 594, 未評等)- M.SETEK簽十年供料合約
 新復興(4909.TT, NT$ 50.9, 未評等)- 11月營收可望創新高
 台灣小松(8532.TT, NT$ 295 ,未評等)-以230元興櫃掛牌
 台塑(1301.TT, NT$ 51, 中立)-外資看好台塑潛藏的甜頭
 中鋼(2002.TT, NT$32, 增加持股)-1Q07盤價以平高盤開出
 裕隆(2201.TT, NT$38.15, 未評等)-新店舊廠成為裕隆金雞母

報告摘要…………………………………………………………………………… 5
 興勤(2428.TT, NT$25.55, 買進)-保護元件需求熱絡,sensor將為明年主要成長動力來源
 鎰勝(6115.TT, NT$52, 中立)-6億CB中 鴻海並無認購
 啟碁(6285.TT, NT$89.1, 增加持股)-衛星設備換機需求帶動營運成長
 菱光(8249.TT, NT$45.9, 增加持股)-07年影像手機模組成長一倍

永豐金證券Company Focus 11232006:光磊(2340.TT)

永豐金證券Company Focus 11232006:光磊(2340.TT)/結束OLED部門帶來轉機,長期受惠日亞化及日立釋出代工訂單調升為買進

台灣工銀證(IBTS)晨會報告 - 2006 -1127

台灣工銀證(IBTS)晨會報告 - 2006 -1127(盤勢分析 - 台股、國際股市;總體經濟 - 台灣貨幣供給;新聞評析 - 凱雷集團100%收構日月光(2311);個股評等 - 華寶(8078))

11.27資產活化投資報告【本日潛力股推薦】:立隆電(2472)、毅嘉(2402)

A. 立隆電(2472)■看好理由: 1.立隆為國內鋁質電解電容大廠,產能位於全球第四至第五位,第三季鋁質電解電容佔營收比重93%,固態電容7%。毛利率以鋁質電解電容較高,固態電容因生產規模不大與下游客戶要求價格低於日商20%,毛利率較低。2.現今各項電子產品設計日趨精密且複雜,因此對於上游元件品質的穩定性、耐用度、耐熱度要求也相對提升,固態電容的崛起主要是為解決傳統鋁電解電容器遇高熱出現爆漿的問題,在下游應用端如:高階主機板、高階STB、通訊基地台、高階電源供應器、LCDTV、伺服器、VGA卡、遊戲機等,在效能及品質提升的趨勢下,固態電容將逐步取代傳統式的液態鋁質電解電容器,故成長性十分看好。國內具有固態電容受惠廠商主要有:日電貿、立隆電、凱美、金山電等。3.技嘉GA-965P-DG3主機板採用立隆固態電容,為立隆固態電容最大客戶。立隆第三季單月出貨量達到400~500萬顆,平均單價3.5~5元,貢獻第三季營收約5000萬元。立隆固態電容月產能800萬顆,07年第一季擴產至1200萬顆,預計07年年底產能擴至2500萬顆。立隆固態電容良率約90%,量產技術逐漸成熟。固態電容07年佔營收比重將提高至10~15%,為立隆07年主要成長動能固態電容需求強勁,加上日系廠擴產保守,有利於台灣廠商發展固態電容。4.過去台系廠固態電容因品質無法通過認證,所以實際出貨量相當低,在技嘉與精英採用立隆與金山電固態電容下,未來台系廠在固態電容市場可望逐漸提高其他客戶的使用意願,前景看好。5.經營結果(a)估06年營收26.58億元,稅後淨利0.47億元,以06年底股本14.81億元計算,EPS0.32元。(b)05年營收21.83億元,稅後淨利0.22億元,EPS0.15元。■投資建議: 1.股價創近期新高,明年固態電容前景看好,若量能持續溫和放大應有機會突破今年高點16.95元,進而挑戰18.6元月線壓力。毅嘉(2402)■看好理由: 1.毅嘉為主要生產手機按鍵及軟板的廠商,具備R&D、成本及訂單掌握等優勢,產品品質優良,軟板產品亦符合日本廠商要求,價格低於日系廠商,且具量產能力,近年來產品已打入國際手機大廠的供應鏈。2.軟板事業部門已度過蘇州廠新廠量產良率調整期,加上積極開發新客戶以分散客戶策略效果顯現,軟板部門則有節制資本支出以及提高產能利用率,以及開發LCD客戶新訂單,業績可望逐季攀升。3.Motorola擴大在大陸佈局,不僅搶下中國天音通信16億美元手機訂單,同時還宣佈與中國最大電器連鎖店國美電器建立全新的戰略合作夥伴關係,Motorola大動作就是企圖搶先在亞洲華人市場擊敗諾基亞,一步一步奪回全球龍頭寶座。在Motorola積極反撲帶動下,毅嘉是台灣Motorola概念股,前景看好。4.台灣捷普科技宣布以每股109元價格收購綠點100%股權,對此,麥格理證券發布報告指出,這項消息在某種程度上對手機代工廠來說有負面影響,但是對台灣手機零組件廠商來說有正面助益,看好的公司有毅嘉、美律、大立光、及成和嘉聯益。5.經營結果(a)估06年合併營收為90.5億元,較05年同期成長48.62%,稅前獲利11.71億元,稅後淨利10.54億元,以06年底股本29.28億元計算,每股稅後盈餘3.6元。(b)2005年合併營收約60.89億元,較04年同期減少7.2%,稅後淨損2.39億元,每股稅後淨損約0.82元。■投資建議: 1.股價受綠點被捷普併購激勵創近期新高,只要成交量持續放大,有機會挑戰45元大頸線壓力。

2006-11-26

20061122-拜訪報告-日電貿(3090)

受惠資訊及電源產業對高階鋁電容需求強勁及固態電容需求增加,日電貿今年累計前三季營收為17.24億元,YOY+26.8%,稅後淨利2.08億元,YOY+59.5%,EPS3.92元。
日電貿10月營收2.37億元,續創歷史新高,由於高階鋁電容需求維持高檔水準,配合固態電容出貨進入全年出貨高峰,兆豐國際預估日電貿06Q4營收預估為6.89億元,QOQ+4.2%,稅後淨利0.86億元,EPS1.61元。
兆豐國際預估06年日電貿營收預估為24.14億元,YOY+25.4%,稅後淨利2.95億元,YOY+57.8%,EPS5.55元。
隨著Chemicon擴產計畫進行,日電貿固態電容月代理量預估可隨之成長至15~16M顆,隨著料源掌握度提高,兆豐國際預估07年日電貿固態電容營收為6.46億元,YOY+40%。
受惠日系鋁電容產品優勢持續、固態電容代理料源掌握度提高,有利07年日電貿營運,兆豐國際預估日電貿07年營收為30.67億元,EPS6.72元,投資評等為「逢低買進」,6M目標價為60元(9X 07(F)PER),潛在上漲空間17%。

20061124-拜訪報告-正新(2105)

由於高價天然膠庫存待11、12月才消耗完畢,因此預估正新06Q4毛利率可稍微回升至18.4﹪,兆豐國際預估正新06年稅後獲利21.5億元,YOY+52﹪,稅後每股盈餘1.77元。
由於07年廈門正新、中國正新和天津大豐獲利貢獻持續成長,海外泰國、正新海燕虧損則縮小,兆豐國際預估06年大陸廠對正新稅前每股盈餘貢獻約0.91元,07年預估大陸廠對正新稅前每股盈餘貢獻為1.36元。
預估正新07年稅後獲利24.8億元,YOY+15.3﹪,以目前股本122億元計算,稅後每股盈餘為2.04元,雖然06Q3獲利不佳,但預計自Q4起可受惠於天然膠下跌,加上該股為中國收成股指標,因此調升正新「區間操作」投資評等至「逢低買進」,目標價由31.8元調升至40.8元,2.1× 07(F)PBR,潛在上漲空間24.2﹪。

951124-3寶來證券:【拜訪】8103瀚荃(EW)

【拜訪報告】翰荃(8103 TT)Equal Weight



LCD相關連接器為公司07年營收成長重心



l結論
由於瀚荃積極切入LCD應用連接器的領域,07年成長重心將在此一部分,若考慮瀚荃二(2.5億元)完全轉換,稀釋後的07年EPS為4.81元,目標價為07年的10倍本益比,以目前股價接近07年9倍本益比,投資評等維持在Equal weight,後續亦將持續觀察Inverter連接器實際出貨情況。

951124-3寶來證券:【拜訪】2441超豐(OW)

【拜訪報告】 超豐(2441 TT)Overweight



穩健成長趨勢持續,股價仍具吸引力


l結論
由於超豐獲利能力優越,營收穩定成長,毛利率與獲利成逐年向上趨勢。預估07年營收仍有17%之成長空間,稅後淨利預估可成長2成以上,並且將可望在07年通過赴大陸投資案,提供未來新的成長機會。以11/23收盤價39.55來看,07年P/E僅6倍,P/B為1.5倍。雖股價自上次報告以來已有1成以上漲幅,然而就評價來看,本益比仍低於同業水平,並且長期獲利能力穩定,因此重申Overweight,目標價8倍07年P/E。

951124-2寶來證券:【拜訪】6168宏齊(EW)

【拜訪報告】宏齊(6168 TT)Equal Weight

Q4營收QoQ+18%、毛利率預估回升至25%


l結論
宏齊Q4營收持續走高,營收動能優於國內LED同業,Q1在手機背光LED、及7”背光出貨增加下,Q1營收預期與Q4相近,07年營收將逐季走高,投資評等Equal Weight,目標價07年12倍P/E。

IBTS晨會報告-2006-1124

IBTS晨會報告-2006-1124(總經-台灣3Q06經濟成長、台灣工業生產與外銷訂單、美國銷售旺季;盤勢分析;個股-昆盈(2365))

11.24資產活化投資報告【本日潛力股推薦】:台燿(6274)、國產(2504)

【推薦個股】

A. 台燿(6274)

■看好理由:

1. 台燿台灣廠CCL月產能75萬張,以薄板為主佔80%,壓合內層產能160萬SF,台灣廠CCL積極提高High-Tg與環保基材,目前High-Tg產出已達20%。

2. 大陸常熟廠為台燿06年主要擴充產能重心,1Q06月產能為CCL為10萬張,壓合代工35萬SF,2Q06持續擴充產能,3Q06月產能為CCL到18萬張,壓合擴至140萬SF,4Q06再擴充CCL產能至51萬張,預期2006年底常熟廠產能CCL可達51萬張壓合140萬SF。

3.在大陸產能持續擴充之下,台燿科技選定在廣東中山的火炬開發區投資設立月產30萬張CCL的新生產線,預計最慢在2008 年第1季投產,大陸將成為台燿未來主要獲利成長動力。

4.雖然上游原料上漲,但台燿自05年底積極拉高原料庫存,預期未能轉嫁部分成本受影響不大。

5.經營結果:
(a)估06年營收為63.5億元,較05年同期成長10.45%,稅前淨利7.5億元,較去年同期成長123%,稅後淨利5.99億元,以06年底股本20.84億元計算,每股稅後盈餘2.88元。
(b)06年前三季稅前盈餘新台幣5.37億元,年增率194%,稅後淨利4.35億元,年增率近200%,以06年底股本20.84億元計算,每股稅後盈餘2.08元。
(c)05年營收57.49億元,稅前盈餘為3.36億元,稅後盈餘2.74億元,每股稅後盈餘1.46元。

■不利因素
1.銅箔價格仍居高不下,增加成本負担

■投資建議:
1.股價在20.5元至22.7元間箱型整理10週,由於明年有Vista換機潮效應,對CCL需求持續暢旺,只要帶量上攻突破22.7元就有機會挑戰25元壓力。
國產(2504)
■看好理由: 1.國產為國內第二大混凝土業者,於台灣有28座混凝土廠,05年年產量達620萬立方米,市佔率16%,僅次於台泥的17%,於大陸福建亦有7座混凝土廠,05年年產量180萬立方米。

2.國產06年將以不動產投資信託方式處分「國產大樓」及「中壢中美大樓」,處分利益約9.8億元,預估對每股盈餘可貢獻0.85元~1元。

3.國產位於台北的南港廠區(位於捷運昆陽站附近,屬第三種工業區),土地面積近萬坪,委由長豐工程顧問公司變更申請,已於9月向台北市政府提出申請,預計兩年內有機會變更為住宅用地。未來將興建6000坪住宅及2000坪辦公大樓,以目前行情估算,潛在的開發利益高達52億元。

4.國產今年在兩岸的佈局動作加大,今年第3季台灣單月出貨量約55~60萬米方米,第4季台灣地區出貨可望成長10%,而大陸地區更將成長25%,第4季獲利可望攀向高峰。

5.大陸投資:持續增長
(a) 國產目前在長三角地區,建有7個預拌混凝土廠及一個水泥製品廠,由於崑山廠產能開出,預期06年產量將由05年180萬增為250萬立方米;另06年9月將新建四座福建混凝土廠,年產量合計約30萬立方米,預期07年Q1可以先完成三廠,07年起預期將可貢獻4750萬元。
(b) 06年9月國產年產200萬噸的福建水泥廠(2套窯)第一套窯將點火量產。雖對06年獲利挹注不大,不過預期明年全產後,一年將可挹注約5億元
(c) 看好大陸水泥市場,因此除了將投資大陸上限,從現在淨值的20%提高到40%,將可達46億元以上,也將持續到湖南等地,找地興建水泥廠。
(d) 在大陸水泥產能及預拌混凝土廠的增加,加上華南地區水泥價格比長江三角州地區高出三分之一,05年大陸地區對母公司的獲利貢獻度在8,000萬元,預估06年對台灣母公司的獲利貢獻可望逾1億元。

6.經營結果
(a)估06年營收121億元,稅前盈餘為 21.2億元,稅後淨利 20.6億元,EPS 1.78元。
(b) 05年營收115.29億元,稅前盈餘為 10.06億元,稅後淨利 10.01億元,EPS 0.87元。

■投資建議:
1.股價在近期高檔區整理,若能站穩17元且量能持續放大,股價應有機會挑戰20元整數關卡。

富邦公司速報 合庫 (5854.TT, NT$22.55, 增加持股) 112306

合庫 (5854.TT, NT$22.55, 增加持股)
合併農銀後,總資產僅次於台銀,為台灣第二大銀行
06年5月1日合作金庫銀行與農民銀行正式合併,合併後合庫總資產近2.4兆台幣,僅次於台灣銀行,為台灣第二大銀行;分行數擴增至289家,為台灣擁有最多分行家數之銀行,具通路優勢;放款量突破1.6兆台幣,超越台銀,放款量在本國銀行中排名第一,具廣大業務發展基礎。06年11月宣佈與法國巴黎銀行集團(BNP Paribas)簽訂策略合作備忘錄,未來有合作機會。此外,將來若主管機關再度開放設立金控,合庫亦可能自組金控。過去合庫PBR大多在0.7~1倍間,目前PBR約在0.9倍,但參考其他企金銀行之PBR約在1~1.2倍間,且06年為合庫倂農銀後,獲利大幅提升之時,因此設定目標價1.1倍07年每股淨值,為25元,投資建議增加持股。

預估06年獲利92.53億元,07年獲利穩定
合庫放款業務以企金放款及房貸為主,兩者比重分別為59%與24%,故06年不受消金風暴影響。與農銀合併後,於06年7月出售不良債權210億元,至9月底逾放比降至2.62%,資產品質已趨於穩定。目前帳上仍有已打銷未出售之不良債權,可於未來挹注獲利,預估06年獲利92.53億元,稅後EPS 2.48元;為提升銀行資本適足率,06年11月辦理現金增資,以增資後股本450億元加權平均計算,06年每股盈餘2.48元。繼06年獲利大幅躍進後,預估07年收益將維持小幅成長,估計07年稅後淨利96.78億元,稅後EPS2.15元。

11.23資產活化投資報告【本日潛力股推薦】:精英(2331)、厚生(2107)

【推薦個股】

A. 精英(2331)

■看好理由:

1.精英電腦繼去年合併大同電腦部門後,於今年7月宣布合併志合電腦公司。除了接手富士通西門子(Fujitsu Siemens)筆記型電腦訂單外,精英電腦將積極跨入筆記型電腦整機代工後,取得國際知名一線大廠代工訂單,以朝向未來筆記型電腦出貨量300萬台目標。

2.獲Intel認證通過,成為第三家代工夥伴,06年開始出貨。

3.在大陸重新整頓網咖市場,使網咖市場再度活絡,精英又可重回大陸網咖PC市場。

4.大同持股30%成本21.5元,寶成持股13.75%,以大同、寶成資源注入,精英有機會再創第三春。

5.與展碁國際合作進攻台灣零售市場。精英目前為全球第三大、通路第二大主機板供應商,今年產量預計可超越3,000萬片。

6.精英吃下了大同PC部門,還反過來要與華碩、鴻海相爭PC組裝版圖,氣勢看來越來越旺。現在甚至要設新廠趁勝追擊。

7.估計06年主機板出貨量,將挑戰三千萬片,較去年大幅成長五成,而NB出貨可望倍增,上看一百五十萬台,集團營收可望挑戰一千億元。

■不利因素:
1. 台灣廠商的全球市佔率已突破九成,而四大廠商合計市佔率更高達七成五成以上,個別廠商欲大幅成長須透過殺價競爭。

2. 主機板產業的競爭,不僅止於價格戰,尚且擴及信用條件及銷貨條件的放寬,必須自行吸收更多的營運資金成本如庫存成本、存貨跌價損失,甚至呆帳風險。

■投資建議:
1.麥格理證券針對觀光股未來表現指出,明年中國觀光客來台政策可望正式開放,觀光族群成為最大的受惠 者,將觀光類股投資評等調升至「表現優於大盤」。劍湖山股價慢慢墊高,隨時有機會受利多消息激勵而反彈。
厚生(2107)
■看好理由: 1.經營結果
(a)估06年營收為12.05億元,較05年度成長9.74%,稅前盈餘為0.56億元,稅後盈餘為1.11億元,以06年底股本47億元計算,EPS0.23元。
(b) 05年營收為10.98億元,稅後虧損1.93億元,EPS-0.42元。

2.桃園南崁物流中心所興建的E、F 棟商廠接近完工,11 月可拿到使照,由於承租已滿,故12 月可開始認列租金收入,每年可貢獻租金收益4500 萬元。

3.高鐵通車厚生新板特區開發案將受惠。特專六3662 坪的土地開發,將推出每戶80~120 坪,380 戶的豪宅案,11 月下旬可預售,採全部完工法於2010年入帳。由於該區豪宅推案如「巴黎十六區」推出坪數為每戶90 坪,成交價為33 萬元/坪~34 萬元/坪,推案4個月銷售率接近50%。而厚生推案位置更優於此案,故將提高每坪售價由33 萬元至40 萬元,預估至2010 年完工前可順利去化,假設平均成交價在37.5 萬元,可貢獻營收為124 億元,扣除相關成本後,可貢獻稅前淨利72 億元,EPS 達15 元。

4.特專一1070 坪都市更新合建案,由昇陽建設負責興建,厚生僅負責出地,目前所有住戶已簽訂同意書,預計8 月到11 月可完成權利價值變換後,2H07 年即可推案,07 年底動工,採全部完工法於09 年入帳。由於板橋市06 年上半年平均銷售率高達50%,推估09 年前可銷畢,該案總銷金額33 億元,厚生可分得27%,扣除土地成本2 億元及5%稅金,可貢獻獲利6.6億元,EPS 為1.3 元。

■投資建議:
1.股價在低檔爆量漲停,顯示離底部不遠,由於大股東成本21.5元再加上明年Vista效應換機潮,只要量能不失控,應機會持續反彈。

2006-11-24

富邦公司速報 台半 (5425.TT, NT$23, 增加持股) 112206

台半 (5425.TT, NT$23, 增加持股)
業績低檔延續時間有限,1Q07營運將重回成長軌道
2007年主要產品仍將維持3成以上的成長幅度
2006年營收、獲利跳躍成長後,2007年主要產品-二極體、條碼印表機仍將維持3~4成的成長動能,業績展望樂觀,建議「增加持股」,目標價2007年10X PER 28元。台半3Q06所得稅回沖,帶動單季稅後盈餘創下歷史新高的業績利多,雖因10月營收下滑而衝散,然而業績低檔延續時間有限,以下游客戶訂單及新產能投產效應預估,1Q07開始,台半營運將重回成長軌道。

擴產效應顯現,2007年各項產品仍將出現全面性的成長榮景
2006年台半營收成長動力來自擴產後,傳統二極體(didoe)、車用二極體(car didoe)、類比IC(analog IC)及條碼印表機(barcode printer)等各項業務全面性的業績成長。二極體雖為成熟性產品,產業年平均成長率約僅5~10%,然在國際大廠紛紛縮減營運規模下,台半06年承接訂單的狀況頗佳,2006年前三季,二極體累積營業額已較去年同期成長達30%,公司預估2007年新廠投產效應顯現後,成長幅度將維持2006年水準。而二極體中,佔8%比重的車用二極體,因基期相對偏低,2007年成長幅度更可超過5成水準。預估2006年台半營收36.26億元(YoY +44%)、毛利率21.1%,稅前淨利3.92億元,YoY大幅成長364%,稅後盈餘3.86億元。2007年營收49.68億元(YoY +37%),毛利率22.5%,稅前淨利5.95億元(YoY +52%),稅後盈餘5.24億元。

富邦公司速報 瑞昱 (2379.TT, NT$53.9, 增加持股) 112206

瑞昱 (2379.TT, NT$53.9, 增加持股)
2007年成長引擎重新啟動
受季節淡季衝擊; 第四季營收衰退
受到主機板廠第四季出貨衰退與傳統淡季對網路晶片與音效晶片需求轉弱雙重影響,瑞昱11月與12月營收將持續下滑到11.5億元與11億元水準。相較於第三季34.1%季營收成長幅度,研究部預估瑞昱第四季營收將較前季下滑8.1%。惟超高速乙太網路晶片營收比重攀升,加上晶片製程推進效應發揮,瑞昱第四季毛利率可望維持47.9%。研究部預估,瑞昱第四季營收約35億元,淨利將衰退31%到7.8億元。

超高速乙太網路晶片與音效晶片,LCD控制晶片推動2007年營收成長22.1%
瑞昱2007年主力產品將集中在超高速乙太網路晶片、LCD控制晶片與音效晶片,上述三大產品線將持續自美國半導體業者手中搶下主機板與LCD面板客戶,超高速乙太網路晶片全球佔有率將從15%攀升到明年25-30%,音效晶片全球市場占有率亦將提升到75%水準,LCD控制晶片持續增加台灣前四大面板廠滲透率,惟新產品線802.11無線網路晶片與Ultra Wide Band(UWB)晶片營收貢獻仍偏低。研究部預估瑞昱2007年營收與淨利將成長22.1%與28.6%到157.5億元與38億元。

基本面帶動本益比拉升;建議增加持股
瑞昱股價近期強勁反彈,反映該公司第三季營收獲利超過市場預期,目前股價本益比落在11.8倍(研究部預估2007年每股淨利4.54元),研究部認為明年瑞昱營收獲利將受惠三大產品線市佔率提高而持續成長,同時市場對明年整體PC產業維持樂觀看法,瑞昱將成為主要受惠者,因此研究部以14倍本益比與2007年4.54元每股淨利預估,瑞昱未來6個月目標價為64元,投資評等建議為增加持股。

群益--3466致振call memo(群益預估07年營收可達44.03億元,YoY34.2%,毛利率19.2%,稅後盈餘4.19億元,YoY51.8%,EPS7.52元)

06年前3季受義大利政府停止補貼政策影響,導致MHP STB占營收比重由05年的31%降至10%,營運表現不如預期,累計前3季稅後EPS3.14元,惟06Q4新增奧地利MHP及中南美訂單,營收與獲利恢復成長動能,預估Q4營收10.7億元,QoQ29.8%,毛利率提升至19-20%,稅後EPS1.81元。預估06年營收32.8億元,YoY-31.9%,稅後盈餘2.76億元,YoY-36.2%,EPS4.95元。展望07年,致振受惠歐洲積極推廣HDTV、具CA/CI鎖碼功能等趨勢,加上MHP機種新增奧地利、西班牙等市場,營運可望恢復成長,群益預估07年營收可達44.03億元,YoY34.2%,毛利率19.2%,稅後盈餘4.19億元,YoY51.8%,EPS7.52元。評估整體營運谷底已過,但目前07’PE約11.5X,已部分反應07年營運成長,建議於82~97元(07’PE11X-13X)區間操作。

群益--5466泰林call memo(預估2007年營收38.64億元,YoY 25.6%,稅前淨利12.96億元,YoY 40.1%,稅後EPS 3.65元)

泰林累計今年前三季稅後EPS1.79元(以股本31.97億元計算),2006Q4受惠力晶和茂德的90nm製程良率拉高、12吋廠產出量增加,帶動DRAM 位元產出大幅成長,同步增加對後段測試產能的大量需求。10月營收2.83億元,MoM 4.75%,連續第4個月創下單月新高,而11月與12月營收在DRAM、Flash測試產能滿載下,將有機會持續創新高,預估泰林2006年營收預估30.76億元,YoY 53.3%,稅前淨利9.21億元,YoY 32.1%,稅後EPS 2.59元。2007年茂德佔泰林的營收比重將由今年5~6%提升至14~15%,為主要營收成長來源之一。而記億體測試的供給方面,由於 DDRⅡ的測試機台投資成本較高,國內記憶體測試廠在 DDRⅡ測試機台投資態度較為謹慎,目前整體測試市場產能供應呈吃緊情況,此外,信茂2004年所購買邏輯測試機台,將在2007年上半年折舊攤提完畢,屆時每個月約減少2,100~2,200萬折舊費用,使毛利率上揚,預估2007年營收38.64億元,YoY 25.6%,稅前淨利12.96億元,YoY 40.1%,稅後EPS 3.65元,建議買進,目標價37元(2007年PER10X)。

永豐金證券Company Focus 11222006:大立光(3008.TT)

永豐金證券Company Focus 11222006:大立光(3008.TT)/競爭優勢不變,長線持續看好,調升為強力買進

兆豐951122:6280崇貿(6280):「區間操作」

訪談摘要:崇貿(6280),投資評等「區間操作」,6M目標價87元
1、 崇貿今年受PI控告敗訴,雖緊急推出迴避侵權設計之新產品協助客戶導入轉換,但業績仍受到影響,06Q3旺季表現不如預期,單季營收3.02億元,QOQ+6.7%,因協助客戶導入新產品吸收其費用及降價,導致06Q3單季毛利率46.2%(06Q2為50.9%),稅前盈餘0.53億元,稅後EPS 0.78元;累計前三季營收8.95億元,與去年同期持平,平均毛利率49.4%,稅前盈餘1.45億元,YOY-30%,稅後EPS 2.1元,今年獲利表現遠不如去年。
2、 崇貿主要產品為類比IC,前十月營收比重IC佔85%,儀器設備 15%,再細分DT ATX PWM IC佔25%、高功率PWM IC 45%、低功率 PWM IC 15%、自動化儀器設備8%、手動燒錄設備 3%及配件耗材約4%。第二季因訴訟敗訴、客戶轉換及淡季效應影響,單月營收滑落至1億元以下,不過06Q3在客戶產品陸續轉換下,營收已逐月回升,10月份營收1.23億元,MOM+16%,主要因某一客戶於先前遞延的訂單集中出貨,因此營收跳升,11、12月份營收仍將回歸至正常水準,兆豐國際預估崇貿06Q4營收3.49億元,QOQ+15.6%,稅後EPS0.82元,累計06年營收12.44億元,YOY+2%,平均毛利率49.2%,稅前盈餘2.03億元,YOY-27.5%,稅後EPS 2.92元。
3、 崇貿與PI的訴訟共兩件,ITC初判已敗訴,公司預計於12月中旬再提上訴,預期歷程需時1年半,預估期間的律師費用約一千餘萬元,律師費用支付的期間可能在07、08年的年初;另一件於北加州法院的民事訴訟目前進展仍緩慢,目前仍未展開,有可能因ITC案再次上訴而延後,預估該案的訴訟費用約1億餘元,將分兩年提列,平均單月約400餘萬元,是否拉高公司單月的營業費用仍持續觀察,至於敗訴的產品線則已幫助客戶轉移至新產品線,後續對營運影響不大。
4、 崇貿產品線以終端應用別區分,DT電源佔25%、LCD MRT約30%、印表機佔7%及NB約6%,DT電源目前在半橋式(Half-bridge)市場市場已超過50%,已準備好順向式(Forward)市場進軍,LCD MRT市佔率已超過五成,預期成長空間有限,加上受訴訟影響,競爭對手趁勢切入,未來價格壓力頗大,至於LCD TV電源PWM 方面目前僅有一家客戶一款機種開始出貨,另有多款客戶機種接近design win,06Q4將小量出貨,明年量才會放大。由崇貿06Q3以來營收走勢表現所見,侵權範圍的產品線已順利轉換,營收成長已恢復正常,明年訴訟方面的影響性應可望較今年降低,不過後續上訴案的發展仍是未來要持續觀察重點,兆豐國際預估崇貿07年營收15.58億元,YOY+25.2%,稅後EPS 4.38元,營運已接近旺季尾聲,後續營收成長動能有限,加上短線上股價已漲高,因此給予「區間操作」之投資建議,6M目標價87元(20X 07(F) PER),潛在上檔空間9%。
研究員:蘇彥任

富邦公司速報 金寶 (2312.TT, NT$12.2, 增加持股) 112306

金寶 (2312.TT, NT$12.2, 增加持股)
訂單題材發酵,業外表現轉佳,07年獲利成長3成
建議增加持股,目標價15.2元
考量金寶07年本業有HDD及GPS訂單題材,轉投資康舒在06年已打畢壞帳、07年至少損平,而威寶的虧損亦可望大幅縮小之下,整體獲利YoY成長可達3成,目前PE=10.5倍並不高,建議增加持股,目標價15.2元(07年EPS乘上13倍)。

07年硬碟(HDD)、GPS出貨大幅成長,整體獲利YoY成長3成
累計前3Q稅後EPS=0.87元,YoY=28.5%,其中營業利益YoY成長1成,業外則因金寶中國廠及泰金寶獲利大幅成長。至於4Q因旺季已過,單季營收QoQ將下滑2成,業外因認列威寶及康舒轉投資損失約10億元(威寶及康舒轉投資損失每半年認列),故單季稅後EPS僅約損益平衡,06年全年稅後EPS=0.89元,YoY=18%。

07年營運成長動力在硬碟(HDD)、GPS及GSM手機,富邦預估金寶07年營收達420億元,YoY=38%,因低毛利率的HDD佔營收比重約5%影響,使得整體毛利率由06年的10.4%降至07年的9.7%,預估07年全年EPS=1.18元,YoY=32%。

富邦公司速報 晶電 (2448 .TT, NT$88.2, 增加持股) 112306

晶電 (2448 .TT, NT$88.2, 增加持股)
合併元砷與連勇後,07營運持續大幅提升
07年3月1日合併元砷與連勇
晶電、元砷及連勇11月21日股東臨時會通過三合一合併案,合併基準日為07年3月1日,公司預期三合一綜效將自明年下半年開始顯現。其中,與元砷、連勇之換股比率為1:3.08:5.5,預期合併後之股本將膨脹到50.8億元。合併後四元產能提升至14~15億顆,藍光產能提升至9~10億顆,四元維持全球第一大,全球市佔率提升至60%以上,藍光成為全球前四大,位居國內首位。合併利基包括產能提升、經濟規模擴大、產品組合更加完善、客戶群擴大與議價能力的提升,不過,合併仍需注意人員的變動影響、機台調整是否能即時,以及現有客戶的衝擊。合併後之新晶電將成為全球最主要的LED晶粒供應商,並將成為LCD背光源市場興起之最大受益廠商。

合併後產能躍昇,07年營運持續大幅提升
隨著LED產品逐漸導入汽車、LCD背光源市場,產業前景持續看佳,且新晶電將成為全球高亮度LED的最大供應商,具備與國際大廠一爭長短之本錢,以07年本益比推估PE約18倍,本益比相較國際大廠Cree平均30倍的PE屬偏低,建議增加持股,目標價110元,約當07年22倍PE。

富邦公司速報 網龍 (3083.TT, NT$113.0, 中立) 112306

網龍 (3083.TT, NT$113.0, 中立)
股價已達目標價,調降投資評等
近期股價漲幅大,投資建議調降至中立
雖然「黃易群俠傳」在國內市場可望維持超高人氣,大陸、日、韓、東南亞等海外地區亦可望陸續授權,帶動07年獲利倍數以上成長,但考量「黃易群俠傳」上線人數成長趨緩,且近期股價漲幅大,已達目標價,因此我們將投資建議由增加持股調降至中立,目標價仍為107元(07年10XP/E)。

「黃易群俠傳」效應持續發酵,預估07年稅後EPS=10.7元,YoY+111%
07年業績成長除來自於「黃易群俠傳」在國內市場維持超高人氣外,公司預計推出3款以上新遊戲,亦將帶動營收持續走高,而包含大陸、日、韓、東南亞等海外地區的授權,也將成為獲利成長的另一動力,公司預計年底前敲定「黃易群俠傳」大陸代理權,大陸授權金約200萬美元,1Q07起分期入帳,營運後網龍可從每月營收抽成20~30%。我們維持原來預估07年營收14.26億元,YoY+62%,稅後EPS=10.7元,YoY+111%。

富邦公司速報 合庫 (5854.TT, NT$22.55, 增加持股) 112306

合庫 (5854.TT, NT$22.55, 增加持股)
合併農銀後,總資產僅次於台銀,為台灣第二大銀行
06年5月1日合作金庫銀行與農民銀行正式合併,合併後合庫總資產近2.4兆台幣,僅次於台灣銀行,為台灣第二大銀行;分行數擴增至289家,為台灣擁有最多分行家數之銀行,具通路優勢;放款量突破1.6兆台幣,超越台銀,放款量在本國銀行中排名第一,具廣大業務發展基礎。06年11月宣佈與法國巴黎銀行集團(BNP Paribas)簽訂策略合作備忘錄,未來有合作機會。此外,將來若主管機關再度開放設立金控,合庫亦可能自組金控。過去合庫PBR大多在0.7~1倍間,目前PBR約在0.9倍,但參考其他企金銀行之PBR約在1~1.2倍間,且06年為合庫倂農銀後,獲利大幅提升之時,因此設定目標價1.1倍07年每股淨值,為25元,投資建議增加持股。

預估06年獲利92.53億元,07年獲利穩定
合庫放款業務以企金放款及房貸為主,兩者比重分別為59%與24%,故06年不受消金風暴影響。與農銀合併後,於06年7月出售不良債權210億元,至9月底逾放比降至2.62%,資產品質已趨於穩定。目前帳上仍有已打銷未出售之不良債權,可於未來挹注獲利,預估06年獲利92.53億元,稅後EPS 2.48元;為提升銀行資本適足率,06年11月辦理現金增資,以增資後股本450億元加權平均計算,06年每股盈餘2.48元。繼06年獲利大幅躍進後,預估07年收益將維持小幅成長,估計07年稅後淨利96.78億元,稅後EPS2.15元。

Fubon Morning Call_c_112306

新聞評論…………………………………………………………………………… 2
 錸德(2349.TT, NT$9.57, 未評等)-減少OLED轉投資子公司錸寶持股,可望降低虧損
 英特爾將直接採購矽統(2363.TT, NT$17.95, 買進)-SIS662晶片組,矽統營運出現轉機
 全新(2455.TT, NT $52.6, 未評等)-07年微電子與LED成長動力仍佳
 華映(2475.TT, NT$ 6.4, 中立)-侵權LPL遭判賠
 揚智(3041.TT, NT$ 45.75, 中立)-PMP IC產品線出貨量優於預期,2007年將與STB IC同為成長動力
 啟碁(6285.TT, NT$ 89.1, 增加持股)-Radio、LNB/ODU產品營運展望佳
 中菲航(5609.TT, NT$38.85, 增加持股)-2007年合併營收可望成長20%

報告摘要…………………………………………………………………………… 4
 金寶(2312.TT, NT$12.2, 增加持股)-訂單題材發酵,業外表現轉佳,07年獲利成長3成
 瑞昱(2379.TT, NT$53.9, 增加持股)-2007年成長引擎重新啟動
 晶電(2448.TT, NT$88.2, 增加持股)-合併元砷與連勇,07年營運持續大幅提升
 網龍(3083.TT, NT$113, 中立)-股價已達目標價,調降投資評等
 台半(5425.TT, NT$23, 增加持股)-業績低檔時間有限,1Q07營運將重回成長軌道
 合庫(5854.TT,NT$22.55, 增加持股)-合併農銀後,總資產僅次於台銀,為台灣第二大銀行

2006-11-22

富邦公司速報 景碩 (3189.TT, NT$91.80, 買進) 112206

景碩 (3189.TT, NT$91.80, 買進)
差異化有利公司
市場定位具有利基性; 覆晶載板的機會遭低估
景碩是利基性IC載板銷售商,以生產高度客製化,擁有平均以上毛利率的產品為主,且為小量生產。公司擁有極具彈性的生產線,可迅速在產品間轉換製造,降低單一產品風險。此外,景碩為BT覆晶載板的主要供應商,其ABF覆晶載板瞄準FPGA市場,而非PC晶片市場。我們預期景碩短線的機會將來自公司由FPGA市場所取得的市佔率;公司由wire- bond轉移到覆晶CSP的技術,則是長線機會之所繫。由於景碩的利基產品組合,我們預估景碩覆晶載板的毛利率可高過南亞印刷電路板(8046.TT, NT$232.00, 未評等)。我們認為市場低估了景碩覆晶載板的成長性。

獲利將在07年第1季落底; 準備迎接景氣復甦
景碩的目前正受到手機晶片庫存過高以及PBGA產業整體衰退所波及。我們預期景碩的營運將在07年第1季落底。景碩股價較全懋及南亞電路板更有韌性,因為該公司PBGA的表現優於全懋,不過市場對於其覆晶晶片的展望預期不及南亞電路板。此外,景碩7.3倍的本益比以及1.8倍的股價淨值比,相較歷史及其同儕的表現而言,尚屬便宜。我們預期投資人對於景碩載板未來真實狀況的了解,以及該公司07年下半年可能出現的強勁成長,將是公司股價兩項主要的催化劑。我們因此給予該公司買進的評等,目標價128元,股價淨值比2.5倍,本益比10倍。

富邦公司速報 奈普光電 (6255.TT, NT$35.8, 降低持股) 112206

奈普光電 (6255.TT, NT$35.8, 降低持股)

應用於NB的V-cut 背光模組可望帶動2007年營運成長

看好2007年上半年NB需求
奈普光電10月合併營收自9月3.04億元上揚至3.6億元。公司預計第4季(4Q06)營收季增率達40%,且利潤將呈現強勁的回升。我們推估第4季(4Q06)稅前盈餘為$1.22億元,季增率96% 。
奈普光電對明年第1季(1Q07)營運展望樂觀以對。因此我們認為奈普第1季(1Q07)營收可望較同業佳,相較於前1季(4Q06)僅有個位數的衰退。
該公司正準備透過私募向其策略性合作客戶募集15億元,此合作方式有助於在競爭者介入前,獲有更高的毛利率。

高亮度導光板是致勝的關鍵
因應PC面板亮度與輕薄規格的提高,背光組廠商紛紛發展採用V-cut導光板。奈普光電所開發的高度導光板可望取代增光片(BEF) 。因此我們密切注意奈普科技在此發展進度,儘管其目前股價在評價上較同業高。

待股價拉回後承接
奈普光電不可避免也遭受今年上半年(1H06)面板客戶砍價的拖累。今年(2006)的營收表現不如預期。我們認為奈普光電的股價已反應其較同業為佳的毛利率,而在明年上半年(1H07)訂單能見度轉佳前,奈普光電低於均值的資產週轉率對其股東報酬率亦有負面的影響。因此我們的投資建議為減少持股,目標價為30元,根據11.3倍的FY07預估EPS計算。

群益call memo--車王電-建議買進,目標價44元(07P/E10X)。.

車 王 電(1533) 由於3Q06為電動工具傳統出貨旺季,故4Q06營收7.2億元(QOQ-6%),稅後淨利1.46億元(QOQ-2%),惟與4Q05相比,獲利大幅成長並轉虧為盈(4Q05虧損4,853萬元),預估2006年營收25.13億元(YOY+30.47%)、稅後淨利3.73億(YOY+153X),EPS3.62元。展望2007年,電動工具部門在新增鋪貨點Costco及既有客戶CTC出貨持續提升,營收YOY+27% ; 汽車電子部門在Standard motor電子點火器下單量達2.5億元,營收YOY+26%。預估2007年營收31.92億元(YOY+27%)、稅後淨利4.54億元(YOY+21.76%),EPS 4.41元。由於2006年營運重回成長軌道,2007年客戶訂單量穩定成長,建議買進,目標價44元(07P/E10X)。.

群益--1530亞崴call memo(預估2007年營收37.8億元(YOY+20.37%),稅後淨利5.6億元(YOY+24.67%),EPS 8.64元,稀釋後EPS 7.93元)

預估2006年營收31.4億元(YOY+15.39%),稅後淨利4.5億元(YOY+34.03%),EPS 6.92元,稀釋後EPS 6.36元。展望2007年,在通路持續拓展下,及中科新廠房2H07可開始投產, C型加工機產能可以自目前50台/月提升至100台/月,預估2007年營收37.8億元(YOY+20.37%),稅後淨利5.6億元(YOY+24.67%),EPS 8.64元,稀釋後EPS 7.93元,以2007年P/E 9X評價,目標價71元,建議持股續抱,

群益--1532勤美call memo(預估2007年營收60.64億元(YOY+2.09%)、稅後淨利16.72億元(YOY+119.4%)、EPS 8.08元)

4Q06雖然本業鋼材買賣持續低迷,但營建入案及勤美達天津二廠GM、TRW新單出貨挹注,預估4Q06營收11.79億元(QOQ-15%)、稅後淨利1.61億元(YOY+160%)、EPS 0.78元 ; 2006年營收59.40億元(YOY+1.47%)、稅後淨利7.62億元(YOY+52.14%)、EPS 3.68元。展望2007年,在營建入案計認列3.05億元 ; 勤美達於加入天津二廠產能,預估獲利可較2006年成長4成達4.44億元 ; NPL部分,處分台中公益路建物和環亞百貨估估可認列8.9億元,預估2007年營收60.64億元(YOY+2.09%)、稅後淨利16.72億元(YOY+119.4%)、EPS 8.08元。考量2007年獲利較2006年大幅成長1.2倍,建議買進,目標價88元(07 P/E 11X)。

11.22資產活化投資報告【本日潛力股推薦】:力晶(5346)、華新科(2492)

【本日潛力股推薦】:力晶(5346)、華新科(2492)
【推薦個股】

A. 力晶(5346)

■看好理由:

1.力晶是國內12吋DRAM廠產能最大且率先導入先進製程,力晶規劃的未來6年,以每3年蓋二座十二吋廠速度,再蓋四座十二吋晶圓廠,朝全球市佔率前三大的目標進度仍舊不變。

2.力晶的十二A與十二B廠中,十二A有部份DRAM代工,該廠單月最大產出約4.5萬片,十二B現階段單月產出4萬片、年底達4.5萬片,合計目前兩廠月產8.5萬片,其中替瑞薩(Renesas)代工一萬片的1Gb AG-AND Flash,另外也有一萬片的代工業務,其餘則生產標準型DRAM,尤其標準型DRAM的投片已經全轉入90奈米,年底前試產70奈米。

3.向旺宏買下的十二M廠,則直接切入90奈米,產出進度第四季1萬片、明年首季2萬片,自06年第四季起就看的到十二M廠的業績貢獻。

4.力晶12M廠07年上半年每月將再擴增1至1.5萬片,另外位於中科后里的12C、D廠,預計今年底前可望完成無塵室建置,07年5、6月正式投入試產,初步預期07年每月共將擴增4萬片產能。

5.瑞薩決定與力晶攜手量產4Gb產品,使力晶成為台灣「第一」,且「唯一」具備高容量快閃記憶體(FLASH)製造能力的晶圓廠,力晶進軍全球FLASH主流市場。

6.力晶集團跨入太陽能電池領域,正式取得合晶一董一監席次,雙方合作關係更進一步。

7.8吋廠已可被核准到大陸投資設廠。

8.取得技術合作夥伴日本爾必達股票三十三萬零六百股,力晶持有爾必達股權數合計比重達0.42%,此舉可以鞏固與爾必達間的合作關係,對長期合作有正面意義。

9.經營結果
(a)估06年營收為850億元,較去年同期成長64.7%,稅後盈餘190億元,以除權後股本626.25億元計算,每股稅後盈餘3.03元。
(b)力晶前三季營收591億元,稅後盈餘119.9億元,以除權後股本626.25億元計算,每股稅後盈餘1.9元。
(c)05年營收516.12億元,稅後盈餘64.32億元,每股稅後純益1.15元。

■投資建議:
1.股價處於20至22元間區間整理,明年有VISTA商機,DRAM前景樂觀,只要量能持續放大,應可突破22元挑戰近期高點22.8元。
華新科(2492)
■看好理由: 1.被動元件景氣已從谷底翻升,且產業已經過重整併購,汰弱留強,MLCC月產能130億顆。

2.併釜屋(Kamaya)及菱慶晶片電阻
(a)斥資10億台幣併釜屋(Kamaya)及菱慶晶片電阻,釜屋及菱慶年營收額24億元,而釜屋近期毛利率23%。釜屋晶片電阻以0201、01005高階產品為主,ASP與華新科比為3:1,所以產品線具有整合效果,華新科單月晶片電阻產值約3億元,國巨約4到5億元。華新科晶片電阻與MLCC產值距離拉近。

(b)其中釜屋及菱慶單月營收挹注可達2.4億元,看好高容MLCC市場需求,積極佈局高容MLCC產能,其中高雄新廠第2期工程預計將於明年3月初正式完工,並於第2季末開始量產,屆時預計高容MLCC月產能將達10億顆。

3.由於日系大廠Sony、Sanyo、NEC、Sharp與Mitsubishi為Kamaya客戶,未來有助於華新科打入其供應鏈,且對於華新科技術提升亦有幫助。

4.已經與藍芽無線晶片全球第一大廠CSR合作完成藍芽解決方案,不管在PDA、MOBIL PHONE及PC產品,在十公尺內的無線連結,取代有線連結,會醞釀龐大的商機。

5.06年積極擴充高容MLCC產能,其中高雄新廠第一期工程在今年4月底完工啟用,第2期工程預計將於明年3月初正式完工,第2季裝機,並於第2季末開始量產,在新廠完工後,高雄廠區將全部轉為生產高容MLCC,南一路廠房面積將達9000坪,而高容產品月產能也將達10億顆。

6.經營結果
(a)估06年合併營收為145億元,稅前獲利17.2億元,稅後淨利16.5億元,以06年底股本58.8億元計算,每股稅後盈餘2.81元。
(b)自結06年前三季營收61.52億元,營業利益5.41億元,稅後盈餘為12.08億元,每股稅後盈餘2.07元。
(c)05年合併營收93.5億元,稅前淨利7.51億元,稅後淨利7.31億元,每股稅後盈餘1.67元。


■投資建議:
1.股價創近期新高,來自於消費性電子持續熱絡以及明年 Vista 換機潮效應,對被動元件需求數量劇增,產業前景看好,只要量能持續放大,可挑戰週線壓力區36.5元。

2006-11-21

元大951114:8299群聯:短期持有,長期買進,目標價282元

8299群聯 (219元,長期:買進,短期:持有)

富爸爸效應持續顯現,營運成長動能強勁

第四季展望-10月營收高於預期,上調第四季獲利預估: 由於新訂單貢獻,10月出貨較預期暢旺,10月營收達17.3億元,MoM+36%,10月營收創歷史新高,為今年營運高峰,11月營收可望維持高檔,因此上調第四季營運,估計4Q06營收及淨利QoQ均成長53%。

引進策略聯盟合作夥伴,將帶動公司營運更進一步成長: 群聯通過現增私募案1.35億元,引進策略聯盟合作夥伴,第一階段成功釋股2000萬元給原股東Toshiba,強化與Toshiba關係,預計1Q07完成第二階段釋股,除Toshiba持續加碼投資外,至少將再引進一家國際級大廠,由於所引進的股東將對群聯記憶體的供應或訂單的來源有極大的幫助,預期後續可望帶動營運更進一步成長。

07年展望不變,EPS成長率可達3成 : 07年成長主要來自1) 小型記憶卡維持高度成長趨勢,2) Vista效應下,07年flash controller切入PC應用端,3)隨身碟市場穩定成長,因群聯業績狀況優於預期,我們上修06、07年淨利分別為15%及35%,然因現增私募股本增加1.35億元,使得EPS稀釋19%,因此修改後之06、07年EPS分別為16.6元及21.7元。

維持長期買進評等,長期目標價調高至282元: 由於該公司小型記憶卡需求仍處於高度成長階段,加上群聯在引進新的策略合作夥伴後,使記憶體的來源、價格及未來訂單都有顯著幫助,可望進一步強化該公司長期競爭力,加上近年來ROE高達35%以上,因此我們將群聯PE由11倍上調到13倍,長期投資建議維持買進,目標價上調至282元(2007 EPS 13倍)。

群益call memo--美律-議買進,目標價123元。(07年15xPE)

美律(2439)
美律Q3合併營收16.11億元,QoQ +17.38%,獲利則受免持聽筒單價下滑、及新款藍芽耳機良率較低影響,毛利率下滑至26.37%,以14.39億元股本計算,稅後EPS 1.33元,累計前三季稅後EPS 4.07元。展望Q4,受Motorola K系列出貨增加與Motorola 2款新中低階免持聽筒及藍芽耳機開始出貨帶動,預估營收QoQ +19.33%,獲利則受產品組合影響,毛利率維持Q3水準(Q4 26.49%),稅後EPS 1.98元;群益預估06年營收59.62億元,YoY +76.43%,毛利率27.73%,稅後EPS6.04元。展望07年,在手機揚聲器新客戶加入、手機免持聽筒Bundle Rate增加、及藍芽耳機新產品帶動下,預估營收84.86億元,YoY+ 42.33%,毛利率則受產品組合(低毛利率的免持聽筒、藍芽耳機組出貨增加)、及降價壓力影響,下滑至25.73%,稅後EPS 8.18元,雖毛利率受產品組合及免持單價下滑影響而逐年下滑,然因電聲產業趨勢向上、且客戶群持續擴充,營運成長動能強勁,建議買進,目標價123元。(07年15xPE)

Fubon Morning Call_c_112106

新聞評論…………………………………………………………………………… 2
 11月下旬面板報價更新:面板報價跌勢擴大
 利基型DRAM設計公司毛利率漸入佳境
 驅動IC封測 12月接單銳減
 電源供應器,明年沒淡季
 擔心面板減產 BLU廠神經緊繃
 市場預估松翰(5471.TT, NT$78.5)-第四季營收將僅下滑20-25%
 岳豐(6220.TT, NT$28.3, 未評等)-明年營收上看55億元

報告摘要…………………………………………………………………………… 4
 矽統(2363.TT, NT$17.4, 買進)-英特爾MB訂單及Vista效應有助營運回復成長動能
 健鼎科技(3044.TT, NT$112, 增加持股)-2007年營運能見度佳,調高目標價
 明泰(3380.TT, NT$27.1, 增加持股)-受惠中小企業網路設備換機潮,建議增加持股

951121寶來證券:【拜訪】1530亞崴(OW)

【拜訪報告】亞崴(1530 TT)Overweight

專案IPC為07年的主要成長動能


l結論
06年為亞崴與JTEKT的合作的第一年,出貨量已出現明顯成長,以亞崴持續建立長期客戶關係穩定,配合技術更新在同業中取得優勢,長期看好亞崴營收與獲利穩定成長,以評價的角度而言,預估07年稅後 EPS7.7元,10倍本益比,仍有22%漲幅,投資建議維持OW。

951117-3寶來證券:【拜訪】3095及成(NA)

【拜訪報告】及成(3095 TT)未評等


新機種陸續出貨,11月合併營收再攀高,12月則將小幅下滑

l結論

預估及成06年合併營收69.22億元,YoY+56.60%,稅後淨利7.50億元,YoY+132.16%,以目前12.02億元股本計算,EPS為6.24元,稀釋後EPS為5.56元。
以目前訂單量來看,手機客戶出貨量表現穩定,但考量季節性因素與新機種放量速度,預估1Q/07合併營收18.19億元,QoQ-8.75%,YoY+15.64%;雖然全球手機市場成長趨緩,但隨採用金屬機殼比重的提升,以及成現有客戶成長性預估,07年合併營收84.83億元,YoY+22.55%,稅後淨利10.17億元,YoY+35.64%,EPS為8.46元,稀釋後EPS為7.54元。
以11/16收盤價80.6元與07年稀釋後EPS 7.54元計算,目前P/E為10.68倍,下檔風險有限,考量短期營收表現空間與07年業績持續成長的題材,建議可以佈局角度切入,給予其中線目標價為07年稀釋後EPS的13倍P/E。

永豐金證券Industry Notes 11142006:筆記型電腦

永豐金證券Industry Notes 11142006:筆記型電腦/10月出貨成長16.3%MoM高於預期,11月成長5~8%MoM

永豐金證券Industry Notes 11142006:主機板

永豐金證券Industry Notes 11142006:主機板/10月衰退12.8%MoM明顯不如預期,11月捕貨應可推升出貨成長10~12%MoM

群益call memo--崇貿-短線建議逢高減碼。

崇 貿(6280)
受訴訟影響,06年前三季營收持平,毛利率下滑2%,因增加訴訟相關費用及新產品開發,費用增加29%,稅後淨利衰退23%為1.44億元,EPS 2.11元。部分新版IC出貨遞延,10月營收MoM+16%創歷史次高達1.23億元,預估11~12月份回歸至1.1億元正常水準,06Q4營收QoQ+16%為3.51億元,預估06年營收成長2%為12.46億元,毛利率下降3%,費用率增加5%,稅後淨利衰退23%為2.05億元,EPS 3元。
迴避專利設計之高功率PWM IC轉換完成,流失之市佔率可望回升,加上順向式ATX電源轉換IC推出,及手機、LCD TV與照明市場等新應用領域推廣,07年營收可望成長21%為15.11億元,因訴訟持續,預估營業費用維持4億元水準,稅後淨利成長36.6%為2.8億元,EPS 4.1元。因訴訟持續、新產品量產進度不如預期,短線建議逢高減碼。

20061120-拜訪報告-松翰(5471)

松翰06Q3營收8.48億元,QOQ-2.75%,稅後EPS 1.75元,累計前三季營收21.53億元,YOY+40.4%,平均毛利率44.2%,稅後EPS 3.95元,獲利表現符合預期。? 松翰產品主分四類,消費性語音IC佔營收比重49.3%、多媒體IC 26.2%、MCU 20.7%及PC週邊3.8%,消費性IC傳統旺季為每年Q2、Q3,06Q4進入傳統淡季,因此營收將下滑,預期今年營收貢獻約13億元,較去年成長8.3%,估計明年成長仍維持在個位數,約8%達14億元。
多媒體產品線(PC/NB Cam)為今明兩年營收成長較明顯之產品線,松翰市佔率僅次於大陸中星微,PC Cam產品預估今年出貨量19~20M顆,NB用出貨量約2.5M顆,NB內建鏡頭之趨勢形成,滲透率將由今年10%成長至明年達30~40%,松翰將受惠,預估PC及NB產品線07年出貨量分別成長25%及300%達25M及10M顆,多媒體產品線07年營收將較06年成長55.5%,營收比重由今年27.1%提升至明年達34.1%。
兆豐國際預估松翰06年營收28.11億元,YOY+42.3%,稅後EPS 5.11元,07年營收成長動能主要來自於多媒體IC之帶動,預估07年營收34.88億元,YOY+24.1%,稅後EPS 6.78元,不過06Q4營收受到消費性IC淡季影響,營收及獲利皆將較上季下滑,近期股價走高但缺乏基本面支撐,因此給予「區間操作」之投資評等,6M目標價88元(13X 07(F)PER),以11/17收盤價78.5元計,潛在上檔空間12.1%。

20061120-拜訪報告-和桐(1714)

和桐主要產品正烷屬烴(NP)上游原料煤油價格走勢與原油價格具有連動性,原油價格滑落舒緩了和桐的成本壓力,使得和桐未來毛利率將有機會走揚。
由國揚(2505)主導、和桐持股100%的和信成、工信(5521)所組成的開發公司將共同開發位於南港1萬多坪的土地,和桐對此開發公司持股約21%,目前正提出申請將此工業用地變更為商業用地當中,和桐未來開發收益可期。
和桐將持續處分非關本業之轉投資,05年拖累母公司的高科技轉投資未來影響將相對有限。
由於市場發展成熟,兆豐國際預估和桐06年營收為117.3億元;受惠於處分資產獲利挹注,兆豐國際預估和桐06年稅後淨利為2.6億元,轉虧為盈,EPS為0.42元。展望07年,兆豐國際預估和桐全年營收為119.4億元,YOY+1.8%;由於毛利率有機會上揚,再加上高科技轉投資拖累消失,在不加計處分利益下,兆豐國際預估和桐07年稅後淨利為3.0億元,YOY+15.6%,EPS為0.49元。
由於和桐化學本業受惠於油價下滑將有機會好轉,06年底淨值將可望回到10元以上,05年拖累和桐的高科技轉投資未來影響將相對有限,在營建與轉機題材帶動下,兆豐國際預期和桐股價將有機會回升到06(F)PBR 1倍,六個月目標價10元,上檔空間23%,投資評等為「逢低買進」。

20061120-拜訪報告-和桐(1714)

和桐主要產品正烷屬烴(NP)上游原料煤油價格走勢與原油價格具有連動性,原油價格滑落舒緩了和桐的成本壓力,使得和桐未來毛利率將有機會走揚。
由國揚(2505)主導、和桐持股100%的和信成、工信(5521)所組成的開發公司將共同開發位於南港1萬多坪的土地,和桐對此開發公司持股約21%,目前正提出申請將此工業用地變更為商業用地當中,和桐未來開發收益可期。
和桐將持續處分非關本業之轉投資,05年拖累母公司的高科技轉投資未來影響將相對有限。
由於市場發展成熟,兆豐國際預估和桐06年營收為117.3億元;受惠於處分資產獲利挹注,兆豐國際預估和桐06年稅後淨利為2.6億元,轉虧為盈,EPS為0.42元。展望07年,兆豐國際預估和桐全年營收為119.4億元,YOY+1.8%;由於毛利率有機會上揚,再加上高科技轉投資拖累消失,在不加計處分利益下,兆豐國際預估和桐07年稅後淨利為3.0億元,YOY+15.6%,EPS為0.49元。
由於和桐化學本業受惠於油價下滑將有機會好轉,06年底淨值將可望回到10元以上,05年拖累和桐的高科技轉投資未來影響將相對有限,在營建與轉機題材帶動下,兆豐國際預期和桐股價將有機會回升到06(F)PBR 1倍,六個月目標價10元,上檔空間23%,投資評等為「逢低買進」。

20061120-拜訪報告-華上(6289)

華上規劃07年擴產幅度高達75%,四元LED月產能將從今年的6億顆,至明年底逐步增加至10億顆,而藍光LED則將由現在的2億顆擴增至4億顆。公司並看好07年1)同業合併後,部分客戶轉單華上。2)LED車用領域應用提高。3)手機按鍵背光產品轉單效應,預估華上07年整體LED出貨量將可維持今年約30%的成長幅度。
華上06Q3受到銷售次級品影響,毛利率大幅下滑5個百分點,預期06Q4毛利率仍將滑落,兆豐國際下調華上06Q4與06年獲利預估38%及9%。
展望07年,手機按鍵背光產品轉單效應與車用領域應用可望逐步提升,將挹注華上07年的成長動能,兆豐國際預估華上07年營收可望持續成長約24%,獲利將較06年成長約50%,稅後EPS為2.25元。華上06H2整體營運狀況不如預期,股價表現低迷,近期受到消息面(太陽能電池題材)激勵,股價跌深反彈,然而兆豐國際認為華上太陽能電池今年對營收難有實質貢獻,加上產業即將進入淡季與06Q4存貨打銷問題,預期短期內基本面背景難以支撐股價持續上漲,因此維持華上「區間操作」的投資評等,目標價38元,然而華上年底CB發行題材與明年擴產效應將有機會提供股價漲升的動能,因此建議可於06Q4末與07年初,或30元下逢低佈局。

2006-11-20

Fubon Morning Call_c_112006

新聞評論………………………………………………………………………………2
 英特爾一月將調降CPU報價
 矽品(2325.TT, NT$48.10,未評等)-獲得意法, IDT訂單
 廣達(2382.TT, NT$54.9, 增加持股)-智慧型手機版圖,廣達也要參一腳
 類比科(3438TT, NT$314)-電源管理IC新增群創惟新客戶並擴充GPS產品線
 旺玖(6233.TT, NT$ 24.0, 未評等)-新產品推出進度仍然不如預期
 力成(6239.TT, NT$102.5, 增加持股)-明年營收將增三成

報告摘要………………………………………………………………………………4
 乾坤(2452.TT, NT$38.2, 增加持股)-明星產品帶動業績持續成長
 華新科(2492.TT,NT$31.1, 增加持股)-近期股價已部分反應業績題材,評等調整為增加持股
 雙鴻(3324 .TT, NT$30.75, 增加持股)-產業獲利谷底翻揚,調整個股目標價位
 橘子(6180.TT, NT$29.25, 增加持股)-07年業外轉投資虧損可望持續縮小
 超眾(6230.TT, NT$26.5, 增加持股)-產業獲利谷底翻揚,調整個股目標價位
 遠紡(1402.TT, NT$25.6, 中立)-股價接近合理水準
 臺灣百和(9938.TT, NT$24.15, 增加持股)-小產品擁有大競爭力

富邦公司速報 中砂 (1560.TT, NT$149.5, 增加持股) 111706

中砂 (1560.TT, NT$149.5, 增加持股)
玻璃鏡片新訂單極具想像空間
鑽石碟穩定成長、再生晶圓新產能到位
鑽石碟主要客戶4Q06~1Q07 需求仍處淡季,但海外IDM客戶訂單穩定增加,預期鑽石碟第四季營收與第三季相當、2007年營收YOY約可成長10~15%。再生晶圓部分,受到Solar wafer的排擠效應,中砂2006年底前將把8吋月產能擴充至16萬片、12吋擴充至7萬片,以供客戶2007年成長之用;另外,在順利取得新客戶訂單後,中科廠12吋廠將按原進度興建,預估2008年可再增加3萬片之12吋產能。

獲利成長可期,建議增加持股
玻璃鏡片主要出貨給韓系手機客戶,隨著改款完成,11、12月出貨量可望由10萬片回升20~30萬片的水準,1Q07單月出貨量進一步挑戰損平的60~70萬片;而受惠於再生晶圓新產能開出,玻璃鏡片出貨量回升,中砂的營運表現自第四季中旬過後開始加溫,2007年鑽石碟、再生晶圓獲利穩定成長,明星產品玻璃鏡片可望開始貢獻獲利,2007年P/E約17x,建議增加持股,目標價20x P/E 182元

富邦公司速報 金像電子(2368.TT, NT$21.05, Add) 111706

金像電子(2368.TT, NT$21.05, Add)
展望高階產品發揮效益
4Q06營收仍旺
由於終端市場NB的需求強勁,金像電子4Q06營收可望達42.8億元,較前一季成長12%,較去年同期成長20%,11月營收預估為14.6億元,較去年同期成長22.7% 。將可達成該公司預估2006年營收為145-150億元,甚至到達我們預估營收上緣的150.3億元。金像電持續著墨於各產品線高階產品的技術提升,並預估12層以上高階產品對總營收貢獻將2005年的30%,成長到2006年的35%,其中更高階層的16層以上產品的營收比重將自去年3%大幅成長到2006年的9%。預估2007年網路和伺服器大廠訂單的挹注,高階產品增產將提高39%。較佳的產品組合將有助於提升該公司的營收及毛利率。

增加持股的投資評等,目標價為25.4元
金像電目前股價相當於我們2006與2007預估EPS的5.6 和7.6倍,接近歷史均值的中下緣。由於該公司營運與成長動能持續成長,我們的目標價為25.4 元,根據2007年預估EPS3.63元的歷史均值7倍計算。

富邦公司速報 潤泰全球 (2915.TT, NT$18.2, 中立) 111706

潤泰全球 (2915.TT, NT$18.2, 中立)
中國大潤發前景樂觀,但其他事業群仍存疑慮
三大不同的事業群
潤泰全球以紡織起家。雖然管理階層了解將台灣的紡織製造廠移到中國會有較好的毛利,但意願不高。公司想要保有在台灣起家的紡織事業,並照顧那些自開業以來固守崗位的忠誠的員工。公司立意雖美,但是我們擔心這樣的經營策略可能不合乎公司的利潤經營與投資大眾的利益。

此外,竹圍辦公大樓的20%空屋率仍然偏高。潤泰全球目前有兩個方案:1)把空樓層全部出售, 2)出租所有樓層,再將這棟大樓發行成REITs。我們認為台北市南港和內湖區會有辦公大樓的需求,但是台北縣竹圍可能沒有,所以這兩個方案的達成性可行能都不高。

潤泰全球另持有潤泰集團另一家上市公司-潤泰創新(9945.TT) 38%的股份。潤泰創新主要業務為大台北地區不動產的建設與開發。潤泰創新與中國大潤發是挹注潤泰全球利潤的兩個主要來源。我們認為潤泰全球目前上漲的股價已經反應相關的題材。
對潤泰全球抱持中立看法
我們給予潤泰全球「中立」的投資評等,12月目標價為19元,根據SOTP法來計算出,有4% 的上漲空間。我們看好中國大潤發的前景,但是對潤泰全球其他的事業群存有疑慮。以目前的價位而言,我們建議投資人暫莫追高。

富邦公司速報 一詮 (2486 .TT, NT$33.6, 增加持股) 111706

一詮 (2486 .TT, NT$33.6, 增加持股)
SMD、光耦合器與LCD背板產能擴增一倍,07獲利仍穩定的提升
4Q06~1Q07營收略微回降,2Q07營運回溫
4Q06受到傳統LED導線架進入淡季影響,營收較3Q06下降,推估4Q06合併營收9.55億元、QoQ -4.7%。在產能利用率略為下降影響,預期合併毛利率將略為下滑至25%,推估4Q06稅後盈餘1.14億元,QoQ -18.2%,稅後EPS 0.74元。1Q07受到農曆春節工作天數減少及進入產業淡季影響,業績持續回檔,預期3月在傳統LED近入旺季下,營收將再度寫下新高,推估1Q07營收9.3億元,QoQ-2.7%。

產能提升後,07年獲利仍穩定的提升
07年在NB與7吋LED背光模組市場興起下,SMD導線架需求也將同步成長,公司SMD、光耦合器產能將倍數成長,並且積極切入LCD背板市場,推估07年營收46.52億元,YoY27.2%,稅後EPS3.63元,YoY26.7%。以07年本益比推估PE約9倍,本益比較同業低,建議增加持股,目標價11倍PE的40元。

富邦公司速報 正文 (4906.TT, NT$54.60, 增加持股) 111706

正文 (4906.TT, NT$54.60, 增加持股)
WiMAX產品進度領先同業,建議增加持股
WiMAX產品進度領先同業,建議增加持股
06年正文WiMAX產品出貨量約為9萬台,預期在新客戶加入以及產業需求快速成長之下, 07年WiMAX產品出貨量將達到80萬套以上。由於正文在WiMAX產品發展進度上領先國內其他同業,預期獲利成長幅度將優於產業平均水準,目前本益比位於歷史區間下緣,投資建議為增加持股,目標價為65元(10倍07年稀釋後EPS)。

WiMAX 、IP-STB、IAD三項產品帶動4Q06業績持續向上
正文06年前三季合併營收為119.0億元,YoY=41.5%,稅前淨利8.5億元,YoY=121.0%,獲利大幅成長除來自於營收成長外,較高毛利率的產品如IAD、AP/Router佔營收比重提升也是主因。4Q06部分,WiMAX產品出貨進入高峰期,而IP-STB、IAD產品均有新電信客戶加入,預期將帶動11月合併營收再創新高,4Q06合併營收推估為49.2億元,QoQ=10.4%,稅後EPS為1.73元。06年合併營收約為168.2億元,YoY=33.8%,稅後EPS為5.34元,CB稀釋後EPS為4.58元。

富邦公司速報 群創(3481.TT, NT$56.7, 中立) 111706

群創(3481.TT, NT$56.7, 中立)
未來三年將是全球成長最快的面板廠
受惠鴻海集團全球佈局,獲利成長優於其他面板廠
群創定位為鴻海集團中垂直整合的顯示器廠商,受惠於鴻海集團內部資源以及與國際客戶的良好關係,不論在材料整合、客戶整合以及全球運籌方面,都具有領先的地位。群創未來三年營運成長動能強,獲利波動性也較其他面板廠和緩,但目前股價應已反映至2008年樂觀獲利預期,因此我們給予中立的評等,目標價設定在08年PER 12倍、PBR 2.4倍的62元。
2007年將切入LCD-TV組裝,中長期獲利結構與營運成長性優於同業
相對於全球監視器組裝龍頭AOC冠捷而言,群創由於在上游的佈局較為完整,成本控制能力較為優異。而相對於其他面板廠而言,在面板前段已無超額利潤的時代,後段模組與組裝能力較強的群創,其獲利結構將優於同業。2007年群創將切入LCD-TV代工領域,研判2008年新世代廠面板廠可能量產,預估對獲利的貢獻會落在2008年,接續監視器成為公司下一個營運的成長動力。

富邦公司速報 遠紡(1402.TT, NT$25.6, 中立) 112006

遠紡(1402.TT, NT$25.6, 中立)
股價接近合理水準
給予中立的初次評等
遠紡本業為化纖,實質上已發展為控股公司,前3季本業虧損2.93億元,但業外在認列亞泥(1102.TT, NT$28.05,未評等)、遠傳(4904.TT,NT$36.1,未評等)等轉投資收益下,EPS=1.69元。遠紡擁有龐大的土地,並已通過開發板橋7.4萬坪土地為遠東通訊園區(T Park),資產題材具想像空間,我們以sum-of-the parts方法估算其NAV=34.2元,獲得目標價27.3元(0.8x NAV),以目前股價而言上漲空間有限,給予中立的初次評等。

板橋土地資產題材具想像空間
為因應歐美廠商到亞洲尋求合作對象的趨勢,公司已在原有的2個廠房外再興建2座新廠,並同時進行機器設備的更新遠紡在全台擁有閒置土地資產20.5萬坪,帳面價值203億元,為發揮閒置土地價值,公司於2003年成立遠東資源開發公司負責土地資產開發,其中位於板橋的7.4萬坪土地規劃為遠東通訊園區(T Park),已獲得政府相關單位核准,將於園區內興建辦公大樓、購物商城及住宅區,第一批承租辦公大樓的企業預訂於2008年下半年遷入,另有一筆土地將於2009年出售給集團的亞東紀念醫院,此一計劃未來10年預計斥資104億元,其中35%資金將由出售園區外2.3萬坪住宅區土地籌措,其餘向銀行借貸。由於此計劃大幅提升閒置土地的附加價值,使遠紡在資產題材下充滿想像空間。

富邦公司速報 乾坤 (2452.TT, NT$38.2, 增加持股) 112006

乾坤 (2452.TT, NT$38.2, 增加持股)
明星產品帶動業績持續成長
Power Choke、0201厚膜電阻等明星產品帶動,業績表現持續強勁
高毛利的Power Choke產品,帶動乾坤2006年獲利大幅成長逾9成,展望07年,雙核心、VISTA效應延續,Power Choke所佔乾坤整體營收比重持續提升。另外,0201厚膜電阻自2006年9月開始,隨新款iPod出貨大幅增加,後續則有iPhone題材可以期待。預估乾坤2006年稅前淨利YoY +94%達6.71億元,稅後EPS 3.57元;2007年稅前獲利仍有30%的YoY成長幅度,EPS將進一步提升至4.62元。建議「增加持股」,以07年EPS 10X PER計算,目標價45元。

明星產品2007年成長動能仍值得期待
07年乾坤主要成長力道,仍將來自高毛利的Power Choke與0201等產品。Power Choke近兩年需求大幅成長,主要原因在於Intel雙核心CPU的普及率持續提高,原本每台NB僅需使用2~4顆power choke,NAPA機種NB需求倍增至6~8顆, 07年VISTA推出,預期將進一步推動PC(含NB)硬體效能提升,屆時,每台NB搭配的power choke仍有提高機會。0201厚膜電阻,主要應用在iPod相關產品, Apple 2006年9月推出新款iPod系列產品,帶動乾坤0201電阻單月出貨倍增,新款iPod出貨熱度仍可延續至2007年上半年。另外,Apple2007上半年可望推出的iPhone,現有供貨iPod的業者出線機率頗高,相關題材將持續熱絡至2Q07。

富邦公司速報 華新科 (2492 .TT, NT$31.1, 增加持股) 112006

華新科 (2492 .TT, NT$31.1, 增加持股)
近期股價已部分反應業績題材,評等調整為增加持股
業績表現雖然強勢,考量整體產業旺季進入後半段,維持先前目標價不變
華新科4Q06高容MLCC營收比重提高、ASP上漲且產能利用率維持97~98%近滿載水準,業績仍維持高檔水準。華新科長期業績展望雖然正面,然而考量資訊業傳統旺季已進入後半段,連帶對於相關零組件需求也將在12月後明顯減弱。華新科近期股價雖如預期反應業績題材而強勁表現,此處仍須提防被動元件整體產業年底的修正影響,因此,維持原本35元目標價不變(2007年 9X PER),投資建議調整為增加持股。

新興產品需求帶動,07年MLCC熱況仍可期待
下游新興資訊、消費性電子產品如LCD-TV、雙核心PC、遊戲機、STB、MP3等產品,對於MLCC的需求增加幅度可觀。目前呈現缺貨狀態的高容MLCC,由於全球僅有4~5家業者具有量產能力,2Q07前仍將呈現吃緊狀況。華新科高雄新廠二期工程將在1Q07季底完成,帶動高容MLCC比重持續提高,且公司整體擴廠計畫中,MLCC、Chip-R 07年擴產比重均超過3成,以目前高階MLCC缺貨情況未解,中階、低階MLCC需求仍強的基礎預估,華新科07年合併營收可望維持35%的成長幅度。

富邦公司速報 雙鴻 (3324.TT, NT$30.75, 增加持股) 112006

雙鴻 (3324.TT, NT$30.75, 增加持股)
產業獲利谷底翻揚,調整目標價位
整體產業營運好轉,類股本益比拉升
由於1)近期原物料價格下跌,兩週銅價下跌7%,2)原料價格可轉嫁下游客戶,以至於毛利上升,3)整體產業獲利狀況谷底翻揚,4)Vista換機效應帶動等因素,整體產業本益比拉升,由於我們認為未來銅價將持續下跌,及Vista換機效應持續發酵,整體產業將持續受惠,我們調整本益比由原先10倍調升至13倍,目標價位調升至39元,投資建議維持為增加持股。

富邦公司速報 台灣百和 (9938.TT, NT$24.15, 增加持股) 112006

台灣百和 (9938.TT, NT$24.15, 增加持股)
小產品擁有大競爭力
射出鉤與竹炭產品為主要成長動能
由於尿片廠商、高科技公司、玩具供應商訂單的挹注,加上產品應用層面廣泛,我們預計百合(9938. TT)射出鉤的營收將在2007年成長3倍達8億元。此外,在零售商趕搭目前盛行的健康養生熱潮下,預計竹炭產品營收自2006年的500百萬元大幅上揚至2007年的2.4億元。

增加持股的投資評等,目標價為27元
根據2007年預估16%的股東權益報酬率(ROE)以及2005-2008預計的15%營收椱和成長率、18%淨利成長率,我們推算出未來12月的目標價為27元,股價的合理價格應為10倍的預估2007EPS。有鑒於成長動能強勁、股東權益報酬率上升以及全球市佔的領先,我們相信百合是股價低估的股票,是個不錯的投資標的,目前的股價交易價在8.9倍預估2007EPS,股價有12%的上漲空間。

富邦公司速報 超眾 (6230.TT, NT$26.5, 增加持股) 112006

超眾 (6230.TT, NT$26.5, 增加持股)
整體產業本益比提升,調整目標價
整體產業營運好轉,本益比向上拉升
由於1)近期原物料價格下跌,兩週內銅價下跌,2)原料價格可轉嫁下游客戶,以至於毛利上升,3)整體產業獲利狀況谷底翻揚,4)Vista換機效應等因素,整體產業本益比拉升,由於我們認為未來銅價將持續下跌,且Vista效應將持續發酵,整體產業將持續受惠,我們調整類股本益比由原先10倍調升至13倍,目標價位調升至31.9元,投資建議為逢低增加持股。

富邦公司速報 橘子 (6180.TT, NT$29.25, 增加持股) 112006

橘子 (6180.TT, NT$29.25, 增加持股)
07年業外轉投資虧損可望持續縮小
建議增加持股,目標價33元
展望07年,隨多款市場矚目的新遊戲陸續推出,將帶動營收成長外,加上業外轉投資虧損可望持續縮小,預估07年稅後EPS=3.30元,YoY+53%。考量07年業績將逐季成長、獲利成長性仍佳,目前07年PE=8.9X亦較智冠略低,建議增加持股,目標價33元(07年10XP/E)。

整體轉投資虧損可望持續縮小
目前海外轉投資僅有香港獲利,預計06年香港獲利達港幣1,200萬元以上,07年獲利持續提升;至於虧損較大的大陸、韓國,06年約各虧0.3~0.4億元,較05年大幅減少,07年由於多款自製遊戲將推出,預估虧損可縮小;至於日本分公司06年約虧0.3~0.4億元,07年將推出多款自製遊戲,預計有機會損平。整體而言,06年整體業外轉投資約虧損1.2億元,較05年虧損3.5億元大幅減少,預估07年虧損將持續縮小。

IBTS晨會報告 - 2006 -1120

IBTS晨會報告 - 2006 -1120(盤勢分析 - 台股、國際股市週報;重點推薦 - 典範(3372)、美律(2439))

951120寶來證券:【拜訪】6105瑞傳(OW)

【拜訪報告】瑞傳(6105 TT)Overweight


專案IPC為07年的主要成長動能


l結論
瑞傳在網通IPC的技術優於同業,在07年在網通IPC及專案IPC帶動下,營收將可成長28.06%,EPS9.06元。目標價為07年8X P/E,以目前股價約為6.5X P/E,仍有24%的上漲空間,因此給予Overweight的評等。

2006-11-17

富邦公司速報 三陽 (2206.TT, NT$20.7, 中立) 111706

三陽 (2206.TT, NT$20.7, 中立)
越南入世題材已發酵,後續待實績顯現
前三季營業利益大幅減少,賴業外投資挹注獲利
受到國內汽機車市況不佳影響,公司前三季營業利益大幅減少,所幸業外投資貢獻增加,累計前三季稅前獲利8.77億元,稅後淨利7.22億元,YoY下滑20.6%,EPS=0.96元。而業外投資貢獻主要來自越南VMEP貢獻5.71億元,較去年同期4.35億元成長31.3%,另大陸廈門金龍聯合汽車(持股25%),前三季貢獻1.12億元,較去年同期0.57億元成長近倍。

原SYI計劃於今年底赴香港掛牌延至07年
SYI為公司於越南VMEP、大陸慶洲及廈杏的控股公司,其中大陸慶洲及廈杏仍處虧損,主要獲利來源為越南VMEP,VMEP今年前9月出貨並未成長,但獲利成長三成,主要是利潤較佳的速克達(Scooter)產品結構調整。原規劃SYI於今年底赴香港掛牌,不過目前進度己延至2007年,而對於越南入世,我們認為雖有助於市場需求,不過競爭對手HONDA、YAMAHA等日系品牌在越南也經營相當久,且擴廠動作持續,因此價格競爭仍在,我們推估2007年VMEP將貢獻8.05億元,較今年成長11.7%。目前P/B=1.1X為歷史高檔區,因此我們給予中立之建議,目標價為未來一年P/B=1.2X,即22.5元。

富邦公司速報 第一金 (2892.TT, NT$23.7, 增加持股) 111706

第一金 (2892.TT, NT$23.7, 增加持股)

海外比重漸增,獲利穩健成長

在消金風暴中,維持穩定獲利,1~3Q金控稅後淨利72億元,稅後EPS1.2元
3Q一銀稅後淨利31.85億元,淨利息收入維持往常水準,約為每季50億元,此乃因一銀以企金放款為主要業務,約佔總放款量69%,淨利差維持穩定,前三季淨利差水準在1.49%~1.51%間。企金為主銀行利差雖普遍較消金為低,但相較於消金銀行06年利差的大幅衰退,一銀表現相對穩定。累計1~3Q金控稅後淨利72億元,YoY -45%,但因去年出售明台產險獲利54億元,若扣除此一獲利,YoY為-8%;累計1~3Q金控每股盈餘1.2元。

06年獲利穩定成長,海外比重提升,將與英傑華集團合資成立人壽保險公司
一銀分行家數於國內銀行中,排名第二,具有廣大通路優勢,海外分行亦有13家,且06年已在澳洲新設分行,並持續拓展海外分行中。過去一銀以企金為核心業務,未來仍朝這方面發展,並將觸角延伸至海外市場,加上與英商英傑華集團合資成立人壽保險公司,金控版圖將有新的一番面貌。第一金目前PBR約為1.4倍,同業競爭者中,其他以企金銀行為主之金控,PBR約在1.5~1.6倍間,因此給予目標價27元,為1.55倍07年每股淨值。

富邦公司速報 宏普(2536.TT, NT$37.9, 降低持股) 111706

宏普(2536.TT, NT$37.9, 降低持股)
2007~2008年為獲利高峰期,但推案態度轉趨保守
2007-2008年為建案入帳高峰期
宏普在2004~2006年推案量大幅成長,今年營收雖然僅成長15%,不過由於2007年為建案入帳高峰期,因此營收將可大幅成長49%,達到63億元。獲利方面,受惠於台北地區預售屋房價持續上揚,推案毛利率都能維持在25%以上,部分建案毛利率還高達40%,因此今年毛利率仍可維持在30%左右的水準,預估今年EPS為3.28元,而2007年在營收大幅成長挹注下,EPS將可成長至4.37元。雖然2008年獲利仍將持續成長,不過因宏普未來推案態度轉趨保守,長期獲利成長動能將減弱。目前宏普股價已超漲,因此我們給予「降低持股」的投資評等。

宏普推案量轉趨保守
宏普今年新購入5筆土地,除南港案將於2Q07年推出之外,其餘都僅是為2008年的推案做準備。按照目前的規劃,宏普在2007年推案量僅39億元,2008年推案量為40億元,推案量規模遠低於2004~2006年,而且2004~2007年宏普推出的建案全部皆為住宅案,但2008年預計推案的住宅部分卻降至20億元,另外20億元為內湖廠辦建案。

富邦公司速報 立錡 (6286.TT, NT$254.5, 增加持股) 111706

立錡 (6286.TT, NT$254.5, 增加持股)
2007年持續成長; 本益比具吸引力
手持式與消費性電子電源管理IC帶動2006年營收與獲利成長
立錡第三季受到台積電六吋廠產能吃緊導致電源管理IC供貨不足影響,10月份已獲得台積電新產能支援獲得紓解,並可以因應第四季主機板、數位相機等電源管理IC客戶強勁需求,研究部預估立錡第四季營收將比前季成長18%,達到13.33億元。即使主機板與通訊電源管理IC價格持續下滑,立錡仍可維持43.7%與前季持平水準毛利率,主要是立錡持續對IC進行降低成本。研究部預估立錡第四季稅後淨利4.3億元。

PC與LCD 電源管理IC驅動2007年營收成長; 持續降低成本以維持獲利成長
研究部預估立錡2007年營收與稅後淨利年成長率分別為33.7% 與 44.3%,營收將達57億元,稅後淨利18億元,每股稅後盈餘18.25元。研究部認為立錡明年成長動力來自:主機板V-core電源管理IC、繪圖卡與液晶顯示器DC/DC電源管理IC,其中液晶顯示器為主要成長來源。立錡2005年開始進行晶圓代工廠與後段封測的降低成本動作,透過增加大陸封測廠可以降低30%成本,研究部認為,立錡在2007年仍將持續增加大陸封測廠下單量,並增強對台積電晶圓價格議價能力,立錡可望維持43.3-43.7% 毛利率。

本益比具吸引力與基本面持續成長,目標價328元
以2007年18.25元EPS預估,目前立錡股價本益比落在13.9倍。研究部認為,立錡不僅是台灣目前最大電源管理IC設計公司,同時也是現階段唯一產品應用擴展到PC、消費性電子與手機三大領域的電源管理設計公司。我們認為立錡在液晶顯示器與手機等電源管理IC仍有市場成長動力,並驅動2007年營收與獲利,基於上述原因,我們認為立錡可以享有比其台灣競爭者高的本益比,因此給予18倍本益比,並設定328元目標價,投資評等為增加持股。

富邦公司速報 金像電子(2368.TT, NT$21.05, Add) 111706

金像電子(2368.TT, NT$21.05, Add)
展望高階產品發揮效益
4Q06營收仍旺
由於終端市場NB的需求強勁,金像電子4Q06營收可望達42.8億元,較前一季成長12%,較去年同期成長20%,11月營收預估為14.6億元,較去年同期成長22.7% 。將可達成該公司預估2006年營收為145-150億元,甚至到達我們預估營收上緣的150.3億元。金像電持續著墨於各產品線高階產品的技術提升,並預估12層以上高階產品對總營收貢獻將2005年的30%,成長到2006年的35%,其中更高階層的16層以上產品的營收比重將自去年3%大幅成長到2006年的9%。預估2007年網路和伺服器大廠訂單的挹注,高階產品增產將提高39%。較佳的產品組合將有助於提升該公司的營收及毛利率。

增加持股的投資評等,目標價為25.4元
金像電目前股價相當於我們2006與2007預估EPS的5.6 和7.6倍,接近歷史均值的中下緣。由於該公司營運與成長動能持續成長,我們的目標價為25.4 元,根據2007年預估EPS3.63元的歷史均值7倍計算。

20061117-拜訪報告-統一(1216)

受到轉投資三水健力寶與今麥郎虧損拖累,統一累計今年前三季認列大陸收益9.9億元,YOY-27.3%。展望07年,受惠於大陸內需市場持續成長,統一品項與通路持續擴展下,兆豐國際預估統一07年認列大陸獲利12.7億元,YOY+17.1%。
由於國內食品市場發展成熟,兆豐國際預估統一06年營收為424.8億元,YOY+5.5%;由於毛利率持續提昇、營業費用有所控制,兆豐國際預估統一06年稅後淨利為34.3億元,YOY+59.5%,EPS為1.02元。
展望07年,兆豐國際預估統一全年營收為448.0億元,YOY+5.5%;台灣本業營運績效將持續改善,大陸收益在大陸內需市場帶動下將可望成長,兆豐國際預估統一07年稅後淨利為44.0億元,YOY+28.5%,EPS為1.31元。
由於大陸近幾年內需市場將蓬勃發展,統一大陸廠對母公司貢獻將可望增加,加上07年可望在香港掛牌,因此兆豐國際維持統一「逢低買進」之投資評等,六個月目標價為07(F)PBR 2.4倍也就是36元,上檔空間19%。

11.17資產活化投資報告【本日潛力股推薦】:華新(1605)、英群(2341)

【本日潛力股推薦】:華新(1605)、英群(2341)
【推薦個股】

A. 華新(1605)

■看好理由:


1.大陸「十一五」計畫,加上印度的大量需求,使鋼鐵、線纜充滿無限商機,原物料題材以華新麗華較具投資機會,除了股價想像空間外,華新在大陸共有23家轉投資公司,05年認大陸投資收益12.99億元,06年Q1認9億元,上半年認大陸投資收益22.58億元,大幅成長,是中國成長股。

2.不銹鋼為未來發展重心,台南鹽水廠的不銹鋼年產能增為25萬公噸,由盤元、線材再加上2004年擴產後新加入的板材、扁鋼胚的生產,06年不銹鋼佔營收比重將超過50%。

3.華新完成下游不繡鋼鋼材加工擴建新廠案,正計畫向上延伸擴建不鏽鋼煉鋼廠,台灣及中國大陸都在考慮範圍,設廠地點預計今年底拍板定案,未來產能可再提升。

4.華新銅母線的煉製已達40萬噸規模(台灣、大陸約各半),全球市佔率約4-5%,在銅採購上具有優勢,2004年第四季大陸厲行宏觀調控,但在大陸經濟成長大趨勢下,06年大陸地區銅需求量,仍將隨GDP成長,銅價仍將維持高檔。

5.華新近來將藉由杭州華新電力線纜公司順利切入杭州電網建設商機,華新廠南京廠也於九月開始投產,十月開始量產,預估年產能25萬噸,屆時全部銅條廠年產能合計可達65萬噸,將可挹注華新母公司營收向上揚升。

6.經營結果
(a)估06年營收585.6億元,較去年同期成長46.53%,稅前淨利90億元,較去年同期成長478%,稅後淨利90億元,以股本324.43計算,每股稅後盈餘為2.77元。
(b)06年1到9月集團合併營收860.9億元,較去年同期成長61.2%。總計前3季稅前利益約74億元,稅後純益約71億元,以股本324.43計算,每股稅後盈餘2.19元。
(c)05年營收399.62億元,稅前淨利15.57億元,稅後淨利15.57億元,每股稅後盈餘為0.47元。

■不利因素:
1.貴金屬鎳、銅等價格居高不下,增加成本負擔,將吃掉部份利益。

■投資建議:
1.股價自今年新高18.6元後拉回整理,目前呈現打底型態,前三季稅後盈餘股2.19元,今年獲利有機會挑戰3元,本益比不到6倍,若打底完成站穩16.5元後,有機會突破18.6元。
英群(2341)
■看好理由: 1.鴻海幫英群代工生產DVD燒錄機,造成業界震撼業界,大股東鴻海約持有14%股權。

2.主力產品為PC鍵盤,為國內第二大。

3.成立多媒體通訊產品線,以朝向MCP伺服器、個人網路電話系統、企業用閘道器、耳麥配件組、USB網路電話、專業防火牆和藍芽傳輸等產品線發展為主要目標,多項網通產品已陸續開花結果,逐步朝現代化VoIP網通產品之專業品牌邁進。

4.英群在退出光碟機市場後,積極專注鍵盤製造及網路相關產品,其中鍵盤產品今年出貨量逾2000萬台,較去年成長25%。

■投資建議:
1.股價隨電子股反彈來到近期高點,若量能持續溫和放大,有機會挑戰14.5元壓力區。英群股性較為投機,投資者在操作上手腳要快。

Fubon Morning Call_c_111706

新聞評論…………………………………………………………………………… 2
 電視面板出貨旺季結束 傳三星調降40、46吋產出
 PS3每賣一台暴虧台幣上萬, 07年委外比重將提升
 惠普市佔率提昇,上季獲利上揚
 精元(2387.TT, NT$33.55, 未評等)-非iPhone內建零組件供應商
 威盛(2388.TT, NT$24.3, 未評等)-組織重整將切割CPU部門以及晶片組部門
 乾坤(2452.TT, NT$38.2, 增加持股)-明星產品帶動業績持續成長
 創意(3443.TT, NT$ 67.0, 未評等)-2007年持平看待
 橘子(6180.TT, NT$29.25, 增加持股)-預估07年業績逐季成長
 崇貿(6280.TT, NT$77.5, 中立)-否認將被PI併購
 遠紡(1402.TT, NT$ 26.6, 中立)-股價接近合理價值

報告摘要…………………………………………………………………………… 4
 中砂(1560.TT, NT$149.5, 增加持股)-玻璃鏡片新訂單極具想像空間
 金像電子(2368.TT, NT$21.05, 增加持股)-高階產品發揮效益
 一詮(2486.TT, NT$33.6, 增加持股)-SMD、光耦合器與LCD背板產能擴充一倍以上,07年獲利仍穩定提升
 群創(3481.TT, NT$56.70, 中立)-未來三年將是全球成長最快的面板廠
 正文(4906.TT,NT$54.6, 增加持股)- WiMAX產品進度領先同業,建議增加持股
 立錡(6286.TT, NT$253.5, 增加持股)-2007年持續成長,本益比具吸引力
 三陽(2206.TT, NT$20.7, 中立)-越南入世題材已發酵,後續待實績顯現
 宏普(2536.TT, NT$37.9, 降低持股)-07~08年為獲利高峰期,但推案態度轉趨保守
 潤泰全球(2915.TT, NT$18.2, 中立)-中國大潤發前景樂觀,但其他事業群仍存疑慮
 第一金(2892.TT, NT$23.7, 增加持股)-海外比重漸增,獲利穩健成長

KGI中信證券報告 ~ 安全監控產業

安全監控產業

乘著數位與網路化之潮流

▓ 數位式安全監控系統持續成長
數位式安全監控系統具節省儲存空間、具移動偵測功能、清晰之數位影像、資料容易搜尋、分散式系統處理以及即時知會等優勢,數位式取代類比式安全監控系統趨勢持續發酵,未來成長空間仍大,JP freeman表示2006年數位式監控系統佔整體安全監控系統比重57%,預估2007年出貨比重可望成長至69%。

▓ 網路監控系統蔚為安全監控潮流
網路監控系統之優點包括: 可多人同時上網隨時隨地監看、可同時異地備存、具辨識、搜尋與追蹤等科技、降低同軸極線建置成本與達到行動監控等優勢,Frost & Sullivan預估全球網路攝影機市場將以倍數成長之速度,預估2012年將成長到64.8億美元,2005~2012年年複合成長率將高達53%。

▓ 中長期我們相對看好奇偶與晶睿
中長期我們相對看好PC-based安控廠商-奇偶(3356.TW, NT$139.5, 持有),因PC-based產品具擴充性強、易於客制化與維修方便容易等優勢,因此軟體開發能力為廠商競爭力所在,而非硬體製造能力;不像台灣Standalone安全監控廠商高階產品面臨歐美與日本廠商於品牌與品質之競爭,中低階產品則面臨韓國與中國大陸之低價競爭。我們也看好網路攝影機廠商-晶睿(3454.TW, NT$68.0, 增加持股),因公司已成功開發MPEG-4系統單晶片,未來業績將跟隨網路監控系統市場而快速成長。

群益call memo--聯成-建議調整目標價至20元(1.2X P/B)。

聯 成(1313)
產業進入門檻提高,短中長期產業景氣樂觀(3個月至12個月),聯成大陸廠生產線也已經達到經濟規模,在產品價格調漲以及出貨量增加的情況下,整體獲利將持續提昇,預期獲利成長進入景氣循環高成長期,持續建議買進,並建議調整目標價至20元(1.2X P/B)。

951117-2寶來證券:【拜訪】3090日電貿(OW)

【拜訪報告】日電貿(3090 TT)Overweight



鋁質電容供給持續吃緊,07年主要成長將來自電源相關鋁電銷售及松下代理產品


l結論
預估日電貿4Q/06營收QoQ可再小幅成長3.5%,預估4Q/06 EPS 1.37元。預估06年營收24.07億元,YoY+25.1%,稅後淨利2.86億元,YoY+52.2%,EPS5.11元。07年鋁質電容與固態電容在高階MB、VGA Card、LCD TV、高階Power等需求帶動下將帶動營運持續成長,預估07年營收29.72億元,YoY+22.5%,稅後淨利3.56億元,YoY+24.6%,EPS6.36元。以目前股價計算06年與07年P/E分別為9.9X與8X,投資建議維持Overweight。目標價07年P/E 9X。

951117寶來證券:【拜訪】6147頎邦(EW)

【拜訪報告】 頎邦(6147 TT)Equal Weight



Q4營運明顯改善,唯股價已先行反應


l結論
以11/15日收盤價30.85元來看,07年P/E為11.3倍,P/B為1.45倍。我們認為目前股價已反映Q4之獲利成長,並且在考量Gold Bumping Q4旺季產能利用率仍偏低,並且07年Gold Bumping有oversupply之風險,以及LCD Driver IC需求可能在07Q1底出現轉折,因此給予評等Equal Weight,目標價1.5x 07年P/B。

951116-2寶來證券:【個股】6261久元(OW)

【個股報告】久元(6261 TT)Overweight

具自製設備能力,毛利率明顯優於同業

l結論
由於久元為少數具設備自製能力之封測廠商,在折舊壓力與服務收費上具競爭優勢,毛利率明顯優於同業,Q3整體毛利率高達54.48%,並且營收成長快速,預估06年營收YoY 51%,07年YoY 47%。以評價來看,久元07年P/E僅6.85倍,仍低於同業,因此我們認為久元之股價為低估狀態,重申Overweight評等,並且07年EPS由原先9.71元上調至10.5元,目標價 9x 07年P/E。

兆豐證券11/28~11/30營建論壇邀請函

兆豐證券11/28~11/30營建論壇邀請函
台灣房地產市場自03年底以來,告別多年交易低迷,一路走向復甦多頭。未來在面臨政策作多
火車頭產業、兩岸直航與觀光題材、國內高鐵通車、不動產證券化市場開放、地上權及飯店式
管理住宅的興起下,台灣房地產市場正面臨供給與需求結構的改變,更將帶動台灣不動產市場的
價值提升與產業榮景。展望2007年,兆豐證券舉辦一系列營建議題論壇,廣邀台灣北、中、南地區
各領域先驅業者,精闢展望台灣未來房地產市場的投資契機, 敬祈貴 先進撥冗蒞臨指教!

2006-11-16

兆豐證券11/28~11/30 營建論壇邀請函

兆豐證券11/28~11/30營建論壇邀請函
台灣房地產市場自03年底以來,告別多年交易低迷,一路走向復甦多頭。未來在面臨政策作多
火車頭產業、兩岸直航與觀光題材、國內高鐵通車、不動產證券化市場開放、地上權及飯店式
管理住宅的興起下,台灣房地產市場正面臨供給與需求結構的改變,更將帶動台灣不動產市場的
價值提升與產業榮景。展望2007年,兆豐證券舉辦一系列營建議題論壇,廣邀台灣北、中、南地區
各領域先驅業者,精闢展望台灣未來房地產市場的投資契機, 敬祈貴 先進撥冗蒞臨指教!

富邦公司速報 業強 (6124 TT, NT$34.8, 中立) 111606

業強 (6124 TT, NT$34.8, 中立)
營收高峰已過,股價已反映合理本益比
熱導管需求下滑,06年營收獲利衰退
今年受到熱導管需求疲軟,使得熱導管出貨量下滑,加上產品價格下滑,造成整體營運不佳。在公司10月營收見今年高點後,11、12 月產業即將步入淡季,營收走緩,推估4Q營收5.53億,3.5%QoQ,毛利因產能利用率增加推估微幅上升,稅前盈餘1.26億,稅後淨利0.98億,EPS=0.69元。總計06年營收19.06億,-24.4%YoY,稅後EPS=2.32元。

Vista換機效應及NB整體產業成長,熱導管恢復成長動力
07年因受惠1)繪圖卡散熱需求,滲透率將由20%成長至50%,2)Vista換機效應,及3)整體NB產業成長情形下,公司看好NB部份散熱模組需求,推估營收成長2成,因原物料價格下跌,毛利回升,稅前盈餘6.26億,40%YoY,稅後淨利4.85億,EPS=3.44。由於以07年EPS計算本益比已達10倍,股價已合理反應,相較同業PE未達10倍為高,因此投資建議為中立。

富邦公司速報 圓剛 (2417.TT, NT$39.25, 買進) 111606

圓剛 (2417.TT, NT$39.25, 買進)
Vista對電視卡需求2007年中旬發酵
2007年代工比重上看五成
2006年圓剛電視卡代工訂單出貨不如預期,第四季業績也僅呈現溫和成長走勢,但目前全球前五大NB業者皆已開始導入採用圓剛產品,年底以及2007年第一季則將各新增歐系以及美系客戶,一線NB客戶皆已完成驗證動作。其中日系客戶導入動作最為積極,至於美系業者雖然訂單數字想像空間頗大,但由於產品定位偏中低階規格,導入速度較慢,預估2007年將可望將圓剛電視卡代工業務出貨比重,由目前的三成水準提昇至五成左右,來自代工業務擴張仍是主要成長動力。

評價
圓剛第四季業績僅呈現溫和成長走勢,但2006年獲利狀況穩定,全年EPS應仍可維持3元以上水準,2007年全年營收成長幅度約可達30%,略高於富邦調整過後的25%,再加上Vista作業系統對電視卡市場需求效應後市可期,股價仍具上漲空間,因此維持對圓剛買進建議評等以及NT$50的目標價。

富邦公司速報 及成 (3095 TT, NT$81.4, 增加持股) 111606

及成 (3095 TT, NT$81.4, 增加持股)
新機種出貨持續攀升,4Q營收成長2成
受惠手機金屬化,06年業績大幅成長
今年在主要客戶Motorola的V與L系列出貨旺暢,手機大廠採用金屬外殼比率上升,使得技術優異的及成因此受惠。11月受惠於數位相機產業成長及手機新機種出貨持續攀升,營收將挑戰7億,12月產業即將步入淡季,營收將走緩,推估4Q合併營收成長2成,突破20億,因產能利用率增加、高毛利的新產品出貨比重提高、及良率上升下,毛利微幅上升,稅前盈餘2.88億,稅後EPS=2.10元。總計06年合併營收69.47億,57%YoY,稅後EPS=6.23元。

手機採用鋁鎂合金滲透率上升,明年業績持續看俏
07年雖手機及DSC市場成長趨緩,但使用鋁鎂合金滲透率上升,公司持續受惠,預期全年營收成長2成以上達到84.4億,因產品良率提高及新產品持續推出,毛利維持在20%以上,稅前盈餘11.2億,29%YoY,稅後淨利9.82億,稅後EPS=8.19元,ECB稀釋後股本計算稅後EPS=7.38元。雖然近期手機類股雜音較多,但由於及成明年業績持續成長,我們認為下檔風險有限,給予07年12倍本益比,目標價98.3元,投資建議為增加持股。

富邦公司速報 安國 (8054 .TT, NT$83.4, 中立) 111606

安國 (8054 .TT, NT$83.4, 中立)
新產品與新應用是2007年的成長動力
讀卡機控制IC在非PC應用領域的斬獲為值得關注重點
2006年新產品僅能小量出貨。其中記憶卡控制IC的出貨量仍不多,持續進行改版,且已送客戶導入當中,導入與改版一起進行,預期4Q僅會小量出貨,品牌客戶以support創見(Samsung的Nand flash),一般零售市場的控制IC產品不限制支援特定廠牌的Nand flash,SD card與一般大卡為主;4Q USB 2.0 hub控制IC出貨量可達200k(但USB 1.1出貨量都是維持在1kk,後續持平看待)。讀卡機控制IC在非PC應用市場的出貨量將為安國2007年的成長動力之一。

新產品將在2007年放量出貨
安國既有產品線(大拇哥與讀卡機控制IC)持穩發展,擴展不同應用面為關注重點。新產品USB 2.0 hub、記憶卡控制IC、MP3 player控制IC(主打贈品市場)將在2007年放量,我們預估06年及07年EPS各為5.49元與8.33元。

富邦公司速報 致振 (3466.TT, NT$85.10, 增加持股) 111606

致振 (3466.TT, NT$85.10, 增加持股)
業績谷底已過
業績谷底已過,投資建議為增加持股
在歐洲地區高畫質數位電視節目陸續開通下,如法國、西班牙、奧地利等地區對MHP、具鎖碼功能之STB需求逐步加溫,致振因具有貼近市場優勢,預期業績成長幅度將優於產業平均,目前本益比位於歷史區間中間範圍,投資建議為增加持股,目標價為07年PE 13倍,104元。

MHP與鎖碼機種出貨成長,有效帶動業績成長
產業面部分,除全球數位廣播趨勢明確外,對致振來說,隨著歐洲地區電視廣播營運商開始進行HDTV節目的推廣所帶動的STB的換機需求,對業績正面貢獻度更大。進一步來說,由於高畫質節目幾乎為付費頻道,營運商勢必藉由含CA之STB(或稱pay STB)來達到客戶身份認證與計費,但以往此類STB價格過高,若無政府或業者補貼,往往消費者採用意願不高,因此為促使消費者轉往收看需付費的高畫質節目,營運商便開始將降價壓力轉至STB製造(品牌)廠商,也因此使得STB製造(品牌)大廠開始將中高階機種委外生產。而在此趨勢之下,長期經營歐洲地區STB市場的致振因具有貼近市場的優勢,預期成為此波換機需求下受惠程度最大的台灣STB業者。

群益call memo--中鋼-目標價35元,建議持股續抱,拉回30元附近加碼。.

中 鋼(2002)
中鋼06年營運在供需與原物料價格的支撐下,營收與獲利逐季向上,預估中鋼06年營收1,800億元,稅前淨利482.61億元,稅後淨利394.63億元,YoY-25.1%,EPS3.57元。展望07年,在原物料價格、大陸鋼品出口政策與國際大廠致力維持鋼市秩序的影響下,預估07年各季鋼價走勢大跌的機會不高,全年平均鋼價將較06年上揚,中鋼07年營收與獲利可望維持於06年下半年的高檔水準。預估07年營收1,943.73億元,YoY+7.73%,稅前淨利559.03億元,稅後淨利447.22億元,EPS4.05元,YoY+11.94%。群益評估中鋼每年配發現金股息80%,推估殖利率約9.2%,若以07年每股淨值19.52元,PB1.8X評價,目標價35元,建議持股續抱,拉回30元附近加碼。.

永豐951116:1532勤美:強力買進, 目標價100元

勤美(1532):跨足物業經營長期獲利可期,上修目標價,維持強力買進建議。
n 勤美今年獲利表現因延遲處分大廣三NPL案而不如預期,但該案出售合約已經確定,故處分利益可於07年上半年入帳。至於後市展望,除勤美達可持續成長外,在勤美跨足台中飯店、精品商場經營及房地產下,研究處看好至2010年。
n 中國轉投資勤美達部分,受惠汽車零組件新增產能持續開出,下半年新增訂單持續增加,勤美為因應應接不暇的訂單,將於08年持續擴建CMWT(天津新廠)的第二期廠(第四廠)約4萬噸,獲利貢獻08年第二季開始展現。預估07年獲利貢獻4.9億元(EPS2.1元),08年可貢獻5.83億元(EPS2.5元)。
n 在物業管理的部分,入主金典酒店後,因管理效能提昇,使得婚宴訂單量大增,加上商場正持續招商中,故租金收益未來可由目前的1億元/年提升至2~2.25億元/年(EPS約1元),也由於收益的提昇,將提高金典酒店的出售價格(預計08年發行Reits),預估處分可貢獻12.5億元~17.5億元(EPS約5~7元)。
n 此外近期勤美取得97%全國飯店股權及附近4000餘坪土地,其中3000坪將於2H07年推出豪宅案,另1000餘坪則欲興建精品商場,隨著全國飯店的整修完畢,房價逐步提昇下,租金收益未來可由07年的6000萬元增至08年1億元,而商場則每年可貢獻2000~3000萬元的收益,合計飯店及商場於08年起每年可貢獻1.3億元(EPS為0.6元),住宅可貢獻12億元(EPS約5元)分別於08~10年入帳(而本案採由NAV折現後可貢獻EPS約4.5元,將使勤美目前潛在淨值高達28.7元)。
n 建案因銷售一空,仰哲、仰心及樸真持續入帳,預估07年可貢獻獲利3.5億元(EPS約1.5元),08年假設除樸真案入帳外,台中豪宅案可銷畢入帳15%,可貢獻獲利12.4億元(EPS約5.3元)。財務預估上,預估勤美06年稅前淨利為8.2億元,稅後EPS為3.55元(原估5元)。07年為8.93元(原估8元)(本業1元、勤美達2.1元,建案1.5元、租金收益0.7元、NPL3.7元),08年不處分金典酒店10.3元(處分後為14~16元),09至10年因台中豪宅案及南港案貢獻下,EPS預估可維持10元。投資建議上,研究處看好未來兩岸開放觀光,甚至三通下的房地產發展,勤美兼具中概、觀光百貨商場及營建資產題材,長期獲利可維持高檔,建議強力買進,上修目標價100元(PER=10X2008EPS)。.....永豐金控綜研處

Fubon Morning Call_c_111606

新聞評論…………………………………………………………………………… 2
 中砂(1560.TT, NT$149.5, 增加持股)-膜造玻璃帶動2007年獲利成長
 新帝版圖擴張,聯電(2303.TT, NT$18.90),矽品(2325.TT, NT$46.60,NR),欣銓(3264.TT, NT$27.20,NR)得利
 聯發科(2454.TT, NT$317, 買進)-將投資瑞軒(2489.TT, NT$24.25)
 蘋果公司新產品iPhone將於明年第一季上市
 艾華(6204.TT, NT$28.7, 未評等)-4Q06客戶調整庫存,產業長期展望中性
 三大汽車廠對後市轉趨樂觀
 統一(1216.TT, NT$29.95, 中立)-計畫自12月起對速食麵產品漲價
 台南企業(1473.TT, NT$ 43.0, 增加持股)-今年每股可賺6元
 中鋼(2002.TT, NT$31.35, 增加持股)-董事長看好07年鋼鐵景氣

報告摘要…………………………………………………………………………… 4
 圓剛(2417.TT, NT$39.25, 買進)-Vista對電視卡需求2007年中旬發酵
 及成(3095.TT, NT$81.4, 增加持股)-新機種出貨持續攀升,4Q營收成長2成
 致振(3466.TT, NT$85.10, 增加持股)
 業強(6124.TT, NT$34.8, 中立)-股價已合理反映
 安國(8054.TT, NT$83.4, 中立)-新產品與新應用為2007年的主要成長動力

11.16資產活化投資報告【本日潛力股推薦】:凱美(5317)、車王電(1533)

【本日潛力股推薦】:凱美(5317)、車王電(1533)
【推薦個股】

A. 凱美(5317)

■看好理由:


1.凱美為國內鋁質電解電容大廠。凱美受惠於鋁價格上漲成本順利轉嫁,以及新增Sony東莞廠與船井兩大客戶,貢獻單月營收1600萬元,產能利用率提高至接近滿載,毛利率逐季改善。

2.凱美鋁質電解電容佔營收比重50%;鋁質電解電容上游原料鋁箔佔營收比重30%;另外凱美切入直流馬達風扇與照明用電子安定器,佔營收比重20%。

3.鋁質電解電容應用於電容值100μ(微法拉)以上產品,以消費性電子如電視與音響,以及電源供應器為主,鋁質電解電容毛利率約14%;鋁箔主要銷售給其他鋁質電解電容廠,最大客戶為金山電與立隆,金山電與立隆佔鋁箔營收比重約10%,鋁箔毛利率約17%;電子安定器用於取代照明用傳統線圈式安定器,其優點有節電約35%、延長燈管壽命約40%、燈管不閃爍有助於保護眼睛、以及因效率高較不易發熱等,主要產品為四支燈管對應一個電子安定器,最大客戶為飛利浦與歐司朗,電子安定器毛利率約16%;直流馬達風扇主要用於散熱,有2公分至17公分產品,使用於電源供應器、CPU及其他儀器設備,直流馬達風扇毛利率約14%。

4.凱美目前固態電容生產線一條,月產能150萬顆,仍無法順利開發下游客戶,2006年原先規劃擴產6條生產線將遞延,最快2007年第二季擴產。凱美目前固態電容月出貨量40萬顆,ASP2.8~3元,主要客戶為主機板與LCD TV,佔營收不到1%。

5.德國拜耳高分子導電材料PEDT的專利將於2007年10月到期,PEDT佔固態電容成本的40%,在PEDT專利到期後,凱美預估固態電容成本應有機會下降20%,目前固態電容價格約為鋁質電解電容的2~2.5倍,固態電容價格下降後,取代鋁質電解電容的速度應可增快。凱美評估台灣每月固態電容需求約2000萬顆,假設每片主機板使用10顆固態電容,以台灣主機板月出貨量約1250萬片計算,扣除其他固態電容應用,主機板使用固態電容比重低於16%,比重相當低,未來仍極具想像空間。

6.經營結果
(a)估06年營收為20.31億元,稅後淨利2.11億元,以06年底股本13.11億元計算,每股稅後盈餘1.61元。
(b)05年營收17.3億元,稅後淨利1.14億元,每股稅後盈餘0.18元。

■投資建議:
1.股價在高檔區整理,明年固態電容成長性高具有轉機,有機會突破近期高點14.3元進而挑戰16元壓力區。
車王電(1533)
■看好理由: 1.經營結果
(A)
(a)估 2006年合併營收30.6億元,較2005年同期成長28.3%,稅前盈餘4.3億元,較05同期大幅成長10倍,以06年底股本9.61億元計算,每股稅前盈餘4.47元,稅後盈餘3.4億元,以06年底股本9.61億元計算,每股稅後盈餘3.53元。
(b) 估 2007年合併營收40億元,較2005年同期成長30.7%,稅前盈餘5.85億元,較05同期成長35%,以06年底股本9.61億元計算,每股稅前盈餘6.08元,稅後盈餘4.63億元,以06年底股本9.61億元計算,每股稅後盈餘4.81元。
(c)2005年營收19.26億元,較2003年同期成長10.01%,稅前盈餘0.39億元,稅後盈餘0.23億元,每股稅後盈餘0.24元。

2.電動工具53.03%、汽車電子零件46.97%。公司原以從事電動工具生產為主,之後介入汽車零件AM耗材市場,安全電子佔車用電子比重10%(2009年提高至40%),目前比重逐漸提高。

3.產能分析
(a)公司目前有三個廠,大雅廠為公司總部,射出、馬達、模具等都由此廠負責,潭子廠則以專業電動工具產品為主,但公司有意將其縮編集中至大雅廠,並將較低階的產品逐步移轉至大陸寧波廠。至於寧波廠未來將逐漸成為代工生產中心,以降低生產成本。
(b)無線胎壓偵測器(不用底盤天線)進入量產,車王電已決定由目前的一條半自動生產線,到明(07)年擴增為三條全自動化生產線,預估到明年底,年產能可達到300萬顆。

4.競爭優勢
(A)在台灣約有100位R&D人員,R&D佔營收的4.5%。
(B)IP專利之保護。
(C)具有光機電之生產技術:(a)具有開模具能力,含塑膠射出與金屬沖壓。(b)具有機械加工,含齒輪製造、軸承(電動工具的軸承)。(c)具有粉末金屬射出能力。(d)馬達製造。(e)具有SMD陶磁板能力。(f)I具有C設計能力。(h)具有鋰電池管理能力。

5.未來三年的企圖心:
利用產品創新、電子零件(二極體、被動元件、IC)降價效應,並將較低階的產品逐步移轉至大陸寧波廠,保持競爭優勢,從07年開始又可以恢復過去每年賺4至5元EPS,樂觀估計未來3年車王的市值要增加3倍,3年內的車用安全電子要站車用電子的40%。

■不利因素:
1.受原材料鋼材價格持續上揚影響,台灣廠的毛利明顯遭受侵蝕。

■投資建議:
1.股價創近期新高36元後拉回,由於將較低階的產品逐步移轉至大陸寧波廠,保持競爭優勢,未來可恢復高成長,只要不回補跳空缺口有機會突破36元進而挑戰39.5元壓力區。

2006-11-15

訪談摘要-華上(6289),投資評等「區間操作」,目標價38元,潛在上漲空間9.4%。

華上(8101)
訪談摘要-華上(6289),投資評等「區間操作」,目標價38元,潛在上漲空間9.4%。
1. 華上為國內LED上游磊晶廠,產品主要以氮化物與四元LED為主,主要客戶有億光、Avago與Stanley、光寶等,其中藍光LED主要應用於手機,終端應用客戶有華寶、華冠、BenQ Siemens、LG與Samsung等;受惠於1)同業合併後,部分客戶轉單華上。2)LED車用領域應用將提高。3)手機按鍵背光產品轉單效應。預期華上07年整體LED出貨量將可維持今年約30%的成長幅度。另華上過去相較同業於高亮度產品發展進度落後,原因在於技術與良率並無顯著突破,以至營運爆發力略顯不足,公司表示06H2高亮度LED生產良率已見明顯改善,明年將積極提升高亮度產品比重。
2. 華上今年於太陽能領域佈局逐見成果,砷化鎵太陽能磊晶轉換效率已達25.5%,相較目前太陽能電池廠以矽材磊晶轉換效率15-17%高出許多,目前處與客戶開發與認證階段,預計07H2將開始量產,然而預期初期對營收貢獻不大。砷化鎵太陽能電池雖具有高轉換效率的優點,但目前成本仍相對矽材太陽能電池高,且模組封裝技術亦不同,終端產品應用於中小型電廠設置,與矽材太陽能電池應用市場不同(矽材太陽能電池以家用為主),預期短期內市場大量採用機會不大。
3. 產能部份,華上目前擁有12台四元機台,11台氮化物機台,加上與南亞光電策略合作,合計四元LED最大產能可達7億顆/月(本身產能6億顆,南亞光電約1億顆),僅次於晶電,藍光LED最大產能約2億顆/月,公司並規劃於年底新增3台四元機台,並計畫明年持續提升產能,預期至明年底四元與藍光LED分別將擴增至10億顆及4億顆/月,應用將以車用與手機領域為主。
4. 華上規劃將發行20億元CB,並於近期送件,以募集明年擴產所需資金。兆豐國際認為以過去國內LED廠商發行CB與現增經驗來看,多可吸引下游客戶與策略夥伴參與認購,因此預期發行CB除可充實華上營運資金外,更有機會加強與客戶關係,對整體營運屬正面效應。

20061114-拜訪報告-閎暉(3311)

兆豐國際基於閎揮手機按鍵出貨量預估調降因素,下修閎暉06Q4手機按鍵營收約10%,並認為閎暉06Q4毛利率回升速度將不如預期(原先預估28.1%調整至27%),因此下修閎暉06Q4營收與獲利預估8%與18%,稅後EPS由原先的2.86元下調至2.34元。
由於06Q4營收與獲利預估調降,兆豐國際下調閎暉06年稅前獲利約7%,稅後EPS降至8.35元(原先為8.86元)。另預期閎暉07H1毛利率下滑壓力將加大,因此亦下調閎暉07年獲利預估至16.56億元,調整幅度約13%,稅後EPS降至10.26元(原先為11.74元)。
閎暉股價過去一個月落後大盤約10%,除了反應06Q3財報不如預期外,其調整06Q4手機按鍵出貨量預估亦造成不安的氣氛。若以兆豐國際預估閎暉07年EPS 10.27元來看,閎暉目前PE約落在15倍,相對族群偏高。整體而言,預期閎暉07年受惠於手機按鍵與鎂鋁合金業務成長,營運長期向上趨勢不變,然而產業旺季已逐步進入高峰,閎暉股價已於06Q3領先反應旺季成長題材,因此兆豐國際維持閎暉「區間操作」的投資評等,六個月目標價由於獲利預估調整因素,由186元下調至175元(17x07(F)PER)。

元富證券--訪談報告/華新/正文/兆赫/力特/廣達951114

廣達電腦(2382)建議買進、華新科(2492)建議買進、正文(4906)建議中立、兆赫(2485)建議買進、力特(3051)建議中立

凱基951114:5364浩騰:買進,目標價52元

浩騰科技(5364)原公司名稱為梅捷企業,公司原本從事主機板生產製造,並以SOYO品牌行銷全球,屬於主機板二線廠商,近年來由於主機板廠商競爭激烈,有大者恆大的現象,因此梅捷企業近年來營運始終處於虧損的狀態。去年在引進新的經營團隊,改以生產連接器為主,營運已見轉機。公司去年營收為19.3億元(YoY+123.4%),預估獲利為1.87億元(YoY+200%),EPS為1.57元(較前年轉虧為盈)。投顧預估今年營收44.6億元(YoY+131%),稅後盈餘6.20億元(YoY+239%),以14.1億股本計算,稅後EPS為4.4元。明年預估EPS為5.75元,投顧建議買進,目標價52元(9x 07EPS)。

建華證券訪談報告11102006:致振(3466.TT)

建華證券訪談報告11102006:致振(3466.TT)/走出營運谷底,數位電視商機湧現走出營運谷底,數位電視商機湧現

專題評析10312006-連接器產業展望

連接器產業
6115-鎰勝:具TV、遊戲機、NB 等多重題材,未來成長性佳

預估鎰勝06 年合併營收60.9 億(+52.6%YoY),合併毛利率13.8%,稅前淨利7.12 億(+113%YoY),稅後EPS 為5.54 元,扣除處分龍生股票收入後為4.51 元;07 年在PS3 電源線、工具機電源線營收挹注下EPS 為5.79 元。


6290-良維:全球第3大電源線(Power Cords)廠,客戶皆為國際一線大廠,Wii 遊戲機電源線除一家日商外,良維為國內唯一供應商(各供應50%左右)預估良維07 年營收將成長18%達73 億,稅後EPS 為3.3 元

兆豐證券 20061113-總體經濟週報

  • 台灣上週公佈10月份物價指數及外貿資料,物價明顯低於預期,主要係能源價格下調及國內季節性因素所致,預期11月物價將反彈,惟短期仍無通膨憂慮。外貿數據雖不如市場預期,但整體情勢尚稱平穩;投資及消費趨弱雖不利經濟成長,但順差大幅擴增則明顯拉升經濟成長,再配合歐美需求增強仍有助1112月外貿情勢上升,初估06Q4經濟成長將落在3.5-4%間,高於主計處預估之3.31%。主計處將於11/23公佈06Q3經濟成長率及後續預估數據,預期06Q3經濟成長率為4.97%,且主計處將會上調經濟成長率預估值。
  • 上週美國公佈之經濟指標顯示:整體經濟數據仍趨弱,不過外貿逆差縮減及就業數據樂觀可能使06Q3經濟成長率上修。本週將公佈之經濟數據顯示(Bloomberg之調查):經濟情勢下滑幅度略縮小,10月通膨數據則持續下滑。不過隨經濟數據下滑幅度緩和甚至部份經濟數據開始回升,經濟情勢將逐漸轉強,而隨物價逐步反彈及進入冬季用油旺季,預期通膨數據將再緩步上升。
  • 因經濟數據趨弱,故市場對FED降息預期再度緩緩增強,加上日本央行官員談話使市場解讀為日本將提前升息、英國調升利率及人民銀行宣佈降低外匯準備美元資產比重,美元因而逐步轉弱。本週公佈之經濟數據如未能有效止穩甚至轉強,則降息預期將緩步增強,美元亦將持續盤貶。
  • 因中國人民銀行表示將逐步分散外匯準備比重使美元轉弱、市場解讀日本央行談話為將提前升息使日圓轉強、外資仍持續買超台股且未來匯入之資金量可能擴大、外資亦紛紛預期台幣將走升、外貿順差亦明顯擴增,加上市場預期台幣升值強度增強,預期台幣將逐步朝32.5元升值。
  • 【本日潛力股推薦】:潤泰全(2915)、東陽(1319)

    2006年11月14日
    【本日潛力股推薦】:潤泰全(2915)、東陽(1319)
    【推薦個股】

    A. 潤泰全(2915)

    ■看好理由:

    1.潤泰全球營運本業包括紡織收入40.13%、量販收入39.98%、零售事業收入10.71%、貿易收入3.84%、營建收入2.71%、租賃收入1.77%、及其他0.86%等,其中紡織收入主要包括格子布、疋子布等短纖系列布種,主要銷售Polo、Tommy Hilfiger、Gap、Daniel Cremieux、Nautica、Escada、Liz Claiborne、Luen Thai、Smart Shirt 等品牌商。

    2.量販收入則為大潤發台北縣中和店之營運,營建收入則採完工比例法認列,因此營收及獲利認列時點變化較大,綜合而言,潤泰全球之本業營運十分穩定;轉投資方面,主要包括潤泰創新(9945,持股37%)、大潤發流通事業(持股11%)及持有中國大潤發26%股權。

    3.潤泰集團的大潤發量販店,目前在海峽兩岸同步大幅展店,沾染中國內需股色彩,加上兩岸華人消費文化接近,潤泰集團未來在大陸市場拓展,將比其他國際零售通路業者更具優勢,目前大潤發在大陸的據點,僅次於法商家樂福,隨大陸人民所得提升,大潤發未來5年將以每年30%成長率快速展店,預計2010年店數將增加至220家。

    4.經營結果
    (a) 估06年營收60億元,較05年成長7.09%,估每股稅後盈餘1.2元。
    (b)06年前三季營收35.56億元,稅後盈餘4.17億元,以06年底股本77.93億元計算,每股稅後盈餘0.54元。
    (c)05年營收56.03億元,全年稅後盈餘3.8億元,每股盈餘0.57元,每股配發現金股息0.2967元。

    ■投資建議:
    1.股價創20元新高後拉回修正至16.5元,目前已修正完畢週線連2紅,只要守穩18.4元,配合量能持續放大,股價有機會突破20元再創新高。
    東陽(1319)
    ■看好理由: 1.東陽主要生產汽車塑膠零件,包括保險桿、儀表板、前欄等,全球AM市場佔營收76%,以OEM出貨給國內車廠產品佔24%,為全球最大AM汽車塑膠件廠商,在北美市佔率約90%(加計轉投資之全球第二大的汽車塑膠件廠福並),在AM市場的產品線及通路上擁有優勢。

    2.東陽與中國前15大車廠均有密切的合作關係,由於中國前15大車廠的市佔率高達95%以上,對東陽深耕中國汽車市場有相當大的助益。

    3.State Farm題材:公司認為State Farm採用AM零件效益屬中長期題材,對公司營收獲利長期而言是有幫助。

    4.北美汽車零組件廠亞洲釋單題材,公司確實有接到Keystone訂單。 06年北美市場雪季延續,AM訂單增加。歐洲方面因新模具的開發近期已陸續完成,歐洲06年第二季起業績將明顯提升。

    5.正式進階為 Tier 1供應廠
    (a)南京開陽廠,今年首度與日本Mazda、歐洲福特同步設計開發儀表盤、保險桿等核心產品,正式進階為 Tier 1供應廠。同時與日本Tier 1協力廠合作,為東陽在設計、開發、製造技術整合上增添助力。
    (b)南京開陽廠,與日方西川、大協、雙葉三家共同簽定合資合約,日方三家各投資南京開陽 10% 股權。日方三家為Mazda 內裝件的供應商,對日後拓展Mazda的業務有很大的幫助。

    6.大陸投資佈局最完整,目前大陸有17個廠,8個塑件廠,5個塗料廠、2個模具廠及各1個傳動皮帶廠、鈑金廠,全走OEM路線。統計今年前 3季,東陽在中國的轉投資事業營業額達新台幣21.8億元,較去年同期成長 80%;在中國汽車市場可觀的成長潛力下,東陽在中國的投資事業將成為業績成長最具爆發力的地區。

    7. 經營結果
    (a)估06年營收為75億元,較2005年同期成長1.37%,稅前盈餘8.4億元,稅後盈餘7.22億元,以06年底股本41.35億元,每股稅後盈餘為1.74元。
    (b)06年前3季稅後淨利4.87億元,以除權後股本41.35億元,每股稅後盈餘為1.18元。
    (c)05年營收73.98億元,較2006年同期成長 1.61%,稅前盈餘12.22億元,稅後盈餘11.11億元,每股稅後盈餘2.8元。


    ■不利因素:

    1.大陸實施宏觀調控,對汽車相關產業將會造成衝襲。 

    2.塑料及金屬等原料價格明顯上漲,增加成本負擔。

    ■投資建議:
    1.股價自9/14低點19.3元反彈至10/16近期高點28.15元,東陽在大陸佈局有成,07年效益將會逐漸顯示,只要量能持續放大,股價有機會突破28.15元近期高點。