11.16資產活化投資報告【本日潛力股推薦】：凱美(5317)、車王電(1533)

【本日潛力股推薦】：凱美(5317)、車王電(1533)
【推薦個股】

A. 凱美(5317)

■看好理由：


1．凱美為國內鋁質電解電容大廠。凱美受惠於鋁價格上漲成本順利轉嫁，以及新增Sony東莞廠與船井兩大客戶，貢獻單月營收1600萬元，產能利用率提高至接近滿載，毛利率逐季改善。

2．凱美鋁質電解電容佔營收比重50%；鋁質電解電容上游原料鋁箔佔營收比重30%；另外凱美切入直流馬達風扇與照明用電子安定器，佔營收比重20%。

3．鋁質電解電容應用於電容值100μ(微法拉)以上產品，以消費性電子如電視與音響，以及電源供應器為主，鋁質電解電容毛利率約14%；鋁箔主要銷售給其他鋁質電解電容廠，最大客戶為金山電與立隆，金山電與立隆佔鋁箔營收比重約10%，鋁箔毛利率約17%；電子安定器用於取代照明用傳統線圈式安定器，其優點有節電約35%、延長燈管壽命約40%、燈管不閃爍有助於保護眼睛、以及因效率高較不易發熱等，主要產品為四支燈管對應一個電子安定器，最大客戶為飛利浦與歐司朗，電子安定器毛利率約16%；直流馬達風扇主要用於散熱，有2公分至17公分產品，使用於電源供應器、CPU及其他儀器設備，直流馬達風扇毛利率約14%。

4．凱美目前固態電容生產線一條，月產能150萬顆，仍無法順利開發下游客戶，2006年原先規劃擴產6條生產線將遞延，最快2007年第二季擴產。凱美目前固態電容月出貨量40萬顆，ASP2.8~3元，主要客戶為主機板與LCD TV，佔營收不到1%。

5．德國拜耳高分子導電材料PEDT的專利將於2007年10月到期，PEDT佔固態電容成本的40%，在PEDT專利到期後，凱美預估固態電容成本應有機會下降20%，目前固態電容價格約為鋁質電解電容的2~2.5倍，固態電容價格下降後，取代鋁質電解電容的速度應可增快。凱美評估台灣每月固態電容需求約2000萬顆，假設每片主機板使用10顆固態電容，以台灣主機板月出貨量約1250萬片計算，扣除其他固態電容應用，主機板使用固態電容比重低於16%，比重相當低，未來仍極具想像空間。

6．經營結果
(a)估06年營收為20.31億元，稅後淨利2.11億元，以06年底股本13.11億元計算，每股稅後盈餘1.61元。
(b)05年營收17.3億元，稅後淨利1.14億元，每股稅後盈餘0.18元。

■投資建議：
1．股價在高檔區整理，明年固態電容成長性高具有轉機，有機會突破近期高點14.3元進而挑戰16元壓力區。
車王電(1533)
■看好理由： 1．經營結果
(A)
(a)估 2006年合併營收30.6億元，較2005年同期成長28.3%，稅前盈餘4.3億元，較05同期大幅成長10倍，以06年底股本9.61億元計算，每股稅前盈餘4.47元，稅後盈餘3.4億元，以06年底股本9.61億元計算，每股稅後盈餘3.53元。
(b) 估 2007年合併營收40億元，較2005年同期成長30.7%，稅前盈餘5.85億元，較05同期成長35%，以06年底股本9.61億元計算，每股稅前盈餘6.08元，稅後盈餘4.63億元，以06年底股本9.61億元計算，每股稅後盈餘4.81元。
(c)2005年營收19.26億元，較2003年同期成長10.01%，稅前盈餘0.39億元，稅後盈餘0.23億元，每股稅後盈餘0.24元。

2．電動工具53.03%、汽車電子零件46.97%。公司原以從事電動工具生產為主，之後介入汽車零件AM耗材市場，安全電子佔車用電子比重10%（2009年提高至40%），目前比重逐漸提高。

3．產能分析
(a)公司目前有三個廠，大雅廠為公司總部，射出、馬達、模具等都由此廠負責，潭子廠則以專業電動工具產品為主，但公司有意將其縮編集中至大雅廠，並將較低階的產品逐步移轉至大陸寧波廠。至於寧波廠未來將逐漸成為代工生產中心，以降低生產成本。
(b)無線胎壓偵測器(不用底盤天線)進入量產，車王電已決定由目前的一條半自動生產線，到明(07)年擴增為三條全自動化生產線，預估到明年底，年產能可達到300萬顆。

4．競爭優勢
(A)在台灣約有100位R&D人員，R&D佔營收的4.5%。
(B)IP專利之保護。
(C)具有光機電之生產技術：(a)具有開模具能力，含塑膠射出與金屬沖壓。(b)具有機械加工，含齒輪製造、軸承(電動工具的軸承)。(c)具有粉末金屬射出能力。(d)馬達製造。(e)具有SMD陶磁板能力。(f)I具有C設計能力。(h)具有鋰電池管理能力。

5．未來三年的企圖心：
利用產品創新、電子零件(二極體、被動元件、IC)降價效應，並將較低階的產品逐步移轉至大陸寧波廠，保持競爭優勢，從07年開始又可以恢復過去每年賺4至5元EPS，樂觀估計未來3年車王的市值要增加3倍，3年內的車用安全電子要站車用電子的40%。

■不利因素：
1．受原材料鋼材價格持續上揚影響，台灣廠的毛利明顯遭受侵蝕。

■投資建議：
1．股價創近期新高36元後拉回，由於將較低階的產品逐步移轉至大陸寧波廠，保持競爭優勢，未來可恢復高成長，只要不回補跳空缺口有機會突破36元進而挑戰39.5元壓力區。