富邦公司速報 景碩 (3189.TT, NT$91.80, 買進) 112206

景碩 (3189.TT, NT$91.80, 買進)
差異化有利公司
市場定位具有利基性; 覆晶載板的機會遭低估
景碩是利基性IC載板銷售商，以生產高度客製化，擁有平均以上毛利率的產品為主，且為小量生產。公司擁有極具彈性的生產線，可迅速在產品間轉換製造，降低單一產品風險。此外，景碩為BT覆晶載板的主要供應商，其ABF覆晶載板瞄準FPGA市場，而非PC晶片市場。我們預期景碩短線的機會將來自公司由FPGA市場所取得的市佔率；公司由wire- bond轉移到覆晶CSP的技術，則是長線機會之所繫。由於景碩的利基產品組合，我們預估景碩覆晶載板的毛利率可高過南亞印刷電路板(8046.TT, NT$232.00, 未評等)。我們認為市場低估了景碩覆晶載板的成長性。

獲利將在07年第1季落底; 準備迎接景氣復甦
景碩的目前正受到手機晶片庫存過高以及PBGＡ產業整體衰退所波及。我們預期景碩的營運將在07年第1季落底。景碩股價較全懋及南亞電路板更有韌性，因為該公司PBGA的表現優於全懋，不過市場對於其覆晶晶片的展望預期不及南亞電路板。此外，景碩7.3倍的本益比以及1.8倍的股價淨值比，相較歷史及其同儕的表現而言，尚屬便宜。我們預期投資人對於景碩載板未來真實狀況的了解，以及該公司07年下半年可能出現的強勁成長，將是公司股價兩項主要的催化劑。我們因此給予該公司買進的評等，目標價128元，股價淨值比2.5倍，本益比10倍。