富邦公司速報 三陽 (2206.TT, NT$20.7, 中立) 111706

三陽 (2206.TT, NT$20.7, 中立)
越南入世題材已發酵，後續待實績顯現
前三季營業利益大幅減少，賴業外投資挹注獲利
受到國內汽機車市況不佳影響，公司前三季營業利益大幅減少，所幸業外投資貢獻增加，累計前三季稅前獲利8.77億元，稅後淨利7.22億元，YoY下滑20.6%，EPS=0.96元。而業外投資貢獻主要來自越南VMEP貢獻5.71億元，較去年同期4.35億元成長31.3%，另大陸廈門金龍聯合汽車(持股25%)，前三季貢獻1.12億元，較去年同期0.57億元成長近倍。

原SYI計劃於今年底赴香港掛牌延至07年
SYI為公司於越南VMEP、大陸慶洲及廈杏的控股公司，其中大陸慶洲及廈杏仍處虧損，主要獲利來源為越南VMEP，VMEP今年前9月出貨並未成長，但獲利成長三成，主要是利潤較佳的速克達(Scooter)產品結構調整。原規劃SYI於今年底赴香港掛牌，不過目前進度己延至2007年，而對於越南入世，我們認為雖有助於市場需求，不過競爭對手HONDA、YAMAHA等日系品牌在越南也經營相當久，且擴廠動作持續，因此價格競爭仍在，我們推估2007年VMEP將貢獻8.05億元，較今年成長11.7%。目前P/B=1.1X為歷史高檔區，因此我們給予中立之建議，目標價為未來一年P/B=1.2X，即22.5元。