兆豐951122：6280崇貿(6280)：「區間操作」

訪談摘要：崇貿(6280)，投資評等「區間操作」，6M目標價87元
1、 崇貿今年受PI控告敗訴，雖緊急推出迴避侵權設計之新產品協助客戶導入轉換，但業績仍受到影響，06Q3旺季表現不如預期，單季營收3.02億元，QOQ+6.7%，因協助客戶導入新產品吸收其費用及降價，導致06Q3單季毛利率46.2%(06Q2為50.9%)，稅前盈餘0.53億元，稅後EPS 0.78元；累計前三季營收8.95億元，與去年同期持平，平均毛利率49.4%，稅前盈餘1.45億元，YOY-30%，稅後EPS 2.1元，今年獲利表現遠不如去年。
2、 崇貿主要產品為類比IC，前十月營收比重IC佔85%，儀器設備 15%，再細分DT ATX PWM IC佔25%、高功率PWM IC 45%、低功率 PWM IC 15%、自動化儀器設備8%、手動燒錄設備 3%及配件耗材約4%。第二季因訴訟敗訴、客戶轉換及淡季效應影響，單月營收滑落至1億元以下，不過06Q3在客戶產品陸續轉換下，營收已逐月回升，10月份營收1.23億元，MOM+16%，主要因某一客戶於先前遞延的訂單集中出貨，因此營收跳升，11、12月份營收仍將回歸至正常水準，兆豐國際預估崇貿06Q4營收3.49億元，QOQ+15.6%，稅後EPS0.82元，累計06年營收12.44億元，YOY+2%，平均毛利率49.2%，稅前盈餘2.03億元，YOY-27.5%，稅後EPS 2.92元。
3、 崇貿與PI的訴訟共兩件，ITC初判已敗訴，公司預計於12月中旬再提上訴，預期歷程需時1年半，預估期間的律師費用約一千餘萬元，律師費用支付的期間可能在07、08年的年初；另一件於北加州法院的民事訴訟目前進展仍緩慢，目前仍未展開，有可能因ITC案再次上訴而延後，預估該案的訴訟費用約1億餘元，將分兩年提列，平均單月約400餘萬元，是否拉高公司單月的營業費用仍持續觀察，至於敗訴的產品線則已幫助客戶轉移至新產品線，後續對營運影響不大。
4、 崇貿產品線以終端應用別區分，DT電源佔25%、LCD MRT約30%、印表機佔7%及NB約6%，DT電源目前在半橋式(Half-bridge)市場市場已超過50%，已準備好順向式(Forward)市場進軍，LCD MRT市佔率已超過五成，預期成長空間有限，加上受訴訟影響，競爭對手趁勢切入，未來價格壓力頗大，至於LCD TV電源PWM 方面目前僅有一家客戶一款機種開始出貨，另有多款客戶機種接近design win，06Q4將小量出貨，明年量才會放大。由崇貿06Q3以來營收走勢表現所見，侵權範圍的產品線已順利轉換，營收成長已恢復正常，明年訴訟方面的影響性應可望較今年降低，不過後續上訴案的發展仍是未來要持續觀察重點，兆豐國際預估崇貿07年營收15.58億元，YOY+25.2%，稅後EPS 4.38元，營運已接近旺季尾聲，後續營收成長動能有限，加上短線上股價已漲高，因此給予「區間操作」之投資建議，6M目標價87元(20X 07(F) PER)，潛在上檔空間9%。
研究員：蘇彥任