富邦公司速報 遠東百貨 (2903.TT, NT$19.45, 中立) 121906

遠東百貨 (2903.TT, NT$19.45, 中立)
新百貨公司讓人雀躍，但股價大部分已反應
我們的看法
我們對遠百計畫未來三年在台灣成立新百貨公司的企圖，無論是遠百分店或是太平洋崇光百貨旗下的分店，持有正面的評價。基於優秀的促銷技巧，我們認為遠百的新百貨公司將拿下新光三越的部分市佔率。

同時我們對遠百在大陸的太平洋百貨購回協議亦持有正面的評價，因為大陸的太平洋百貨對遠百的獲利貢獻良多(我們預估為遠百06年淨利的25%)。基於購回協議尚未正式生效，我們目前將大陸太平洋百貨對遠百的貢獻仍計算為18%，而非58%。我們堅信其對遠百的營收貢獻在正式交割日後會更多。

愛買的營運規模目前還遠遠落在家樂福和大潤發之後，其不具競爭力的營運規模讓愛買很難在近期內改善嚴重的虧損情況。我們認為此悲觀的預測早已為市場所接受。不過可期待的是遠百已成為愛買的唯一股東，代表遠百對愛買的決策不會再受到干擾。

評估與建議
遠百目前股價落在06年1.0倍的本淨比，介於歷史區間0.5-1.1倍的本淨比上緣。根據SOTP法，我們估算遠百的合理股價應為18元，隱含7%的下檔空間。因此我們建議給予中立的評比。我們建議的投資風險包括：1)國內買氣低迷；2)遠百在台灣及大陸設店計畫的變更；3)遠百和太平洋崇光百貨的訴訟案（敬請參照富邦稍早在2006年10月3日、20日的新聞評論）。