12.14資產活化投資報告【本日潛力股推薦】：久元(6261)、中美晶(54383)

【本日潛力股推薦】：久元(6261)、中美晶(54383)
【推薦個股】

A. 久元(6261)

■看好理由：
1．久元電子主要提供半導體測試代工(佔營收比重42％)、LED基板及晶片切割挑揀(佔營收比重33％)與自行研發機器設備賣給客戶(佔營收比重26％)。久元在國內LED切割挑檢的市佔率已達七成，未來主要擴充國外客戶，例如歐斯朗，此客戶單價好，出貨平穩。久元持續地擴充光電產品挑檢產能，計劃在年底前將機台數由150台擴充至200台，產能也將由每月6億顆擴充至8億顆以上。

2．久元因擁有測試主機的設計技術，加上機台研發進度並不遜於國際大廠，因此在內部機台自給率達95%，能夠有效降低單位測試產能的生產成本，故毛利率維持在40%以上，較同業競爭者高出許多。

3．推出的新產品除了五合一多功能測試機，CIS IC測試機外，並基於無線通訊為未來發展趨勢下，年研發方向將朝向RF Module與其相關產品如GPSL衛星定位系統，測試服務發展。

4． 併入亞全後，切入GPS的IC設計及GPS模組業務。久元GPS產品包括各式無線通訊技術的GPS產品與GPS接收器模組，有線與無線藍芽GPS接受器。GPS新客戶為國內車廠，其中一家已經認證通過，會全面使用久元的GPS，另一家汽車廠商正在認證中。久元GPS2005年營收為1,500萬元，2006年前10月為8,000萬元，預估2006年可達1億元，推估2007年營收為 2-3億元，呈倍數的成長，並計畫2007年每月營收為2,000萬元，成為久元2007年主要動能之一。

5．自行研發機器設備賣給客戶部分，佔久元營收比重約26%。設備買賣主要分為三部分， LED自動化設備(50%)，出售給安捷倫的機器設備(25%)，GPS機台設備(25%)。安捷倫權利金第一階段在2006年三月，為2,000萬元簽約金，權利金第二階段時點為九月約3,000萬元。久元與安捷倫合約簽訂兩年，可延長至五年，2007年還會有一至兩筆權利金收入，預計時點落在2007年第二季。

6．經營結果
(a)估06年營收為16.34億元，較05年同期成長49.77%，稅前盈餘為6.38億元，稅後盈餘5.42億元，以06年底股本7.26億元計算，每股稅後盈餘7.47元。
(b)05年營收10.91億元，稅前淨利3.78億元，稅後盈餘3.14億元，每股稅後盈餘5.56元。

■投資建議：
1．07年產業前景看好，營收獲利可持續成長，以07年預估EPS9.85元來推估，本益比不到8倍，只要量能持續放大，應可挑戰85.5元頸線壓力。
中美晶(5483)
■看好理由： 1．中美晶為空白矽晶圓生產廠商，主要產品分為半導體矽晶圓與太陽能晶棒與矽晶圓，第一季半導體矽晶圓佔營收比重55%，太陽能晶棒與矽晶圓佔營收比重45%，半導體矽晶圓產能滿載，營收持平，後續以太陽能晶棒與矽晶圓為主要成長動能。

2．為配下游業者需求的成長，中美晶在中國昆山廠將進行第 2期擴廠計畫，月產能將逐季從 3萬片增加至滿載的12萬片規模，生產項目包括3-6吋中小尺寸產品。

3．中美晶目前已具備生產厚度200mm太陽能矽晶圓的能力，但是目前出貨仍非常的少，主要原因為後段太陽能電池與模組生產上因矽晶圓變薄後，較易破裂，所以雖然中美晶技術上已完成，但是實際出貨比重很低，由於多晶矽的持續缺貨，如果可以克服後段太陽能電池與模組生產的困難，太陽能電池厚度200mm相對於240mm，將可以節省16.7%的多晶矽使用，有助於太陽能電池成本大幅下降，未來仍是技術發展的主要方向。

4．太陽能電池產業能見度已拉到06年以後，目前成敗關鍵在於產能與上游材料的取得，中美晶準備主攻太陽能矽晶圓材料的竹南廠，規畫的最大產出為1500噸晶棒，首批產能將在明年初開出；材料部分，則已與美國大廠Hemlock簽下10年期供貨合約，至少在新廠產能陸續開出後，足以應付缺料問題，競爭條件優於國內同業。

5．中美晶目前太陽能晶棒年產能已達25MW（百萬瓦），06年底將倍增至50MW；切晶方面，每月產能100萬片，代工與自有產品加工都有，換算年產能近40MW，技術能力達200微米，與世界大廠同步，包括全球最大太陽能電池廠日商夏普（Sharp）等，都是中美晶的客戶。

6．美國加州「百萬太陽屋頂（Million Solar Roofs）」法案，已獲得州長「阿諾」的簽署，即將從明年起正式運作。此一法案將可創造約3000MW的市場需求，使太陽能族群受益。

7．中美晶是台灣第二大太陽能矽晶圓供應商，原以單晶產品為主，下半年擴充產能多加8座多晶矽爐，預計12月開始小量量產，產能為20MW。中美晶在擁有多晶與單晶雙重生產線後，客戶將加多元化，也能確保未來營運維持高檔水準。

8．經營結果
(a)預估2006 年營收41.5 億元，稅後盈餘8.58億元，以06年底股本18.1億元計算，每股稅後盈餘4.74元。
(b)06年前三季營收30.12億元，稅後盈餘5.78億元，以06年底股本18.1億元計算，每股稅盈餘達3.19元。
(c)05年營收營收為19.98 億元，稅前盈餘為2.3億元，每股稅後盈餘1.76元。

■不利因素：

1．Nanosolar不以矽製造太陽能電池，而是製造CICS（銅、銦、鎵、硒）薄膜太陽能電池，每片太陽能面板的成本將只有矽製面板的五分之一至十分之一，擴充產能也較為容易。

■投資建議：
1．股價受茂迪持續破底影響自11月9日近期高點92.5元修正向下至12月12日74.6元，回檔幅度已19.35%，中美晶原以單晶產品為主，加入多晶生產線後，將成為全台第一家橫跨單晶與多晶太陽能矽晶圓業務的業者，未來營收獲利可持續成長，應有一波反彈行情。