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2006-12-18

永豐951218:6153嘉聯益:強力買進,目標價34元

嘉聯益(6153):FPC產業可望緩步復甦,本益比偏低,建議承接佈局,投資建議為強力買進。
n 嘉聯益06年前3季累計稅前淨利5.98億元,YoY-16%,每股稅後盈餘1.78元‧4Q06業績評估方面,12月合併營收預計較11月下降1成左右,主要是手機客戶出貨情況略低於預期(11月合併營收8.01億元,10月份為8.26億元),預估4Q06單季合併營收及毛利率約和前季持平,但由於4Q可能有盤點報廢及匯兌損失,故預估4Q06每股稅後盈餘0.65元(3Q06每股稅後盈餘為0.74元),略低於前季水準,06年每股稅後盈餘為2.42元‧
n 嘉聯益主要產品項目包括,手機佔合併營收60%、大尺寸面板(TFT、PDP)20%,其他(GPS、NB、DSC、HDD)20%‧主要客戶包括HTC(佔合併營收15%)、BenQ(6~7%,手機、DSC、TFT)、勝華(8~9%、手機)、友達(8~9%)、鴻海集團(10%,群創、FIH及其他)、LG(8%)、三星(3%,手機、PDP)等客戶,今年來韓國客戶合計比重已逐漸達到2成左右水準(過去約佔14%比重),顯示釋單效應逐漸發酵中‧
n 目前大陸兩廠改採專業分工,其中昆山廠專門生產手機多層板,蘇州廠則以大尺寸光電板為主‧在產能規劃方面,4Q06蘇州廠增加機器設備,而昆山廠3期工程則預計在07年上半年展開,預計07年上下半年大陸地區產能,將分別提高2成水準,而樹林新廠(Rigid-Flex,COF)也預計在2Q07正式加入營運,屆時兩岸的生產效率及費用率均會逐漸改善(目前台灣3個廠區,其中2個為租賃,設備集中後,可節省不少運費及租金,生產效率也會提高),獲利能力可望進一步提升‧
n 07年業績評估方面,研究處認為,FPC產業在經歷為期1年半的產業重整後,部分競爭者已開始陸續退出市場,價格壓力已有明顯舒緩的情況‧另外,中游FCCL價格在07年預估仍將持續下滑(3L和2L價差大幅縮小,引發3L的降價,而新日鐵擴充2L產能,2L也有價格壓力),在國內採購比重持續提高下,嘉聯益07年毛利率將較06年回升1個百分點以上‧研究處預估,1Q07營收約較4Q06下降10~15%,為全年的低點,但獲利能力將逐季改善,預估07年全年每股稅後盈餘為3.4元,較06年明顯成長‧長期而言,FPC產業可望緩步復甦,加上預估本益比僅7.5倍的情形下,目標價設定34元(本益比10倍),投資建議為強力買進‧.....永豐金控綜研處

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