12.18資產活化投資報告【本日潛力股推薦】：百和(9938)、華上(6289)

【本日潛力股推薦】：百和(9938)、華上(6289)
【推薦個股】

A. 百和(9938)
■看好理由：
１．經營結果
(a)2006年合併營收50億元，稅後盈餘4.6億元，每股稅後盈餘2.15元。
(b)2006年上半年稅前盈餘達2.88億元，年成長率為38％，每股稅前盈餘1.48元 。
(c)2005年營收18.23億元，較04年同期成長4.02%，稅前淨利5.07億元，稅後盈餘3.92億元，每股稅後盈餘2.07元。

2．6台貼而美粘扣帶(射出勾)機台
己發行4.5億元CB來購買機台，月產能760萬碼/台，2006年底已購買5部機台，預估量產淨利率達45~50%，百和現(06年)有1台寬幅(30cm)的射出勾機台1.2億元，營收3~5億元/年、毛利率40%，已購買5台射出勾機台約6億元，若第2台射出勾機台完全量產後，則毛利率可大幅提高為45%以上。

3．射出勾為高獲利產品
射出勾機原料有PP、Nylon6 及Nylon66。(a)以PP為原料成本較低，已用了即丟的紙尿褲為主，單價較低，每台每年的營收約3億元，毛利也較低。
(b)若以Nylon6為原料時，生產較高單價(可用800～1000次)的射出勾，則每年每台射出勾機台的營收可達5～6億元。
(c)若以Nylon66為原料時，則每年每台射出勾機台的營收可達8～9億元。

4．竹炭紗07年營收5億元
新產品竹炭紗、棉已始量產，初期百和將以成品的方式出貨，包括襪子、鞋墊、圍巾、帽子、睡袋、棉被等，具有除臭、保暖的功能，已對連鎖通路包括中部金玉堂、全家便利商店、大賣場等開始舖貨，竹炭產品（Lacoya）銷售，百和預計單月竹炭紗棉的產能為20~30噸，一公斤單價為300元，毛利率達35~40%，預計07年將貢獻營收為5億元。

5．07年營運展望
06年在傳統鞋材產品穩定成長15%至20%，以及新產品竹碳纖維、射出勾與消費產品成長下。07年合併營收估67.5億元，預估獲利可再成長 3至4成，獲利(稅前盈餘)9億元，每股稅前淨利約4.16元，有機會達10億元(若有大訂單談成)。

6．2008年獲利可達22～23億元
(a)2台射出勾機台加入生產後，其毛利率可由1台的40%提高為50～55%，由於射出勾為寡佔市場，所以毛利率較高，加上達到一定生產規模後，如3台加入量產後，其毛利率可達60～65%，4台以上則毛利率可達65～70%，屬於高獲利產品。
(b)若6台射出勾機台全部加入量產後，傳統黏扣機台將外移到海外，在新式射出勾產品年營收可達33～36億元，獲利可達15～16億元，再加上傳統產品竹炭紗的獲利約6～7億元，則2008年獲利可達22～23億元。

■不利因素﹕
1．原料成本佔營業成本四成以上，若原料持續上漲，將會壓縮毛利。　
　　
■投資建議：
1．股價在23至25.5元區間整理，由於產業前景看好再加上越南概念股，只要股價突破25.5元配合量能持續放大，應有機會挑戰28元壓力區。

B. 華上(6289)
■看好理由： 1．積極整併產能大增
(A)高亮度藍光晶粒(TCO)月產能10KK，由於客戶拓展的效益仍未顯現，產能的提升較慢。
(B)華上目前共有32台MOCVD機台，其中，四元LED機台12台、藍光LED機台19台，其餘1台生產雷射二極體（LD），為因應客戶訂單需求，華上近年來陸續合併勝揚、華森以及連威，今年下半年原本計畫併購力晶集團旗下的力旭光電，但經公司評估後，併購成本與新購機台成本接近，目前雙方合併計劃已經停擺。

2．華上20億元可轉換公司債(CB)完成定價，轉換價格為40.5元，其中轉換溢價比率120%，創下LED今年發行CB的紀錄，華上表示，此次募資將用於擴充產能，預計整體產能擴充幅度將達75%，其中四元LED將由今年的6億顆，至07年底逐步擴增至10億顆，藍光LED由目前的2億顆，擴增至4億顆，總計整體擴產幅度達75%。

3．華上光電也決議設立太陽能事業部，由於三五族半導體原料的轉換效能可達30%以上，遠優於矽元件材料的16%至17%，經過光學模組距焦後，其轉換效能更可逾40%水準，07年將有小量產出。

4．華上取得南亞光電四元LED的產能，並進口三台大型四元LED的磊晶機台，一次可以長49片晶圓，因應明年用在大尺吋面板的晶粒作準備，華上在藍光LED晶粒技術亦有突破，已有薄型氮化鎵（Thin GaN）的技術，可以解決LED晶粒的散熱問題，並將LED的功率提高到每瓦60流明。

5．經營結果
(a)估06年營收為32.6億元，較05年同期成長23.8%，稅前獲利3.7億元，較05年同期成長87%，稅後淨利為3.4億元，以06年底股本20.32億元計算，每股稅後純益為1.67元。
(b)05年營收26.33億元，較2004年同期-2.24%，稅後盈餘1.84億元，以股本15.68億元計算，每股稅後盈餘1.18元。

■投資建議：
1．股價創近期新高，可轉換公司債(CB)完成定價，轉換價格為40.5元，其中轉換溢價比率120%，創下LED今年發行CB的紀錄，由於LED產業前景看好，只要量能持續放大有機會挑戰42元壓力。