20061226-拜訪報告-兆豐證券越南參訪團系列報告之五-寶成(9904)

裕元在越南共有平政寶元、同奈寶成與同奈寶崧三個生產基地，平政寶元設有寶元Adidas廠區（PYV-Adidas），而同奈寶崧則以Nike為主，目前寶成集團產能有376條，越南生產線為114條，僅次於大陸的193條，佔寶成全球產能的三成，獲利貢獻略低於大陸，主要是較高階複雜的鞋款由大陸廠生產。
裕元辦理現增和CB共4億美元，寶成持股預計由50.88﹪降至49.54﹪，取得的資金主要用於中國零售通路的拓展與興建生產設施，為規避歐盟對中國和越南皮鞋課徵反傾銷稅，將增加印尼的生產設施，預估毆盟徵收懲罰性關稅對裕元總銷售的影響約在6-8％，因此兆豐國際下修對裕元07年的營收預估由41.8億美元下修至40億美元，惟原物料價格的下跌將有助於獲利的提升，因此上修07年裕元工業淨利率，預估裕元工業07年對寶成的獲利貢獻由原先的63.4億元調整至63.8億元。
兆豐國際預估寶成07年營收則衰退18.7﹪達115億元，稅後獲利為63.7億元，YOY+4.8﹪，以目前股本244億元計算，稅後每股盈餘2.61元，雖然歐盟課徵反傾銷稅可能影響裕元的營收，但高原物料壓縮獲利的最壞狀況已過，且寶成身兼奧運概念和越南概念股，因此兆豐國際維持寶成「逢低買進」評等，調升目標價由35.1元至40元（15.5× 07(F)PER），潛在上漲空間17.6﹪。