2006/12/22資產活化投資報告【本日潛力股推薦】：凱美(5317)、嘉聯益(6153)

【本日潛力股推薦】：凱美(5317)、嘉聯益(6153)
【推薦個股】

A. 凱美(5317)
■看好理由：
1．凱美為國內鋁質電解電容大廠。凱美受惠於鋁價格上漲成本順利轉嫁，以及新增Sony東莞廠與船井兩大客戶，貢獻單月營收1600萬元，產能利用率提高至接近滿載，毛利率逐季改善。

2．凱美鋁質電解電容佔營收比重50%；鋁質電解電容上游原料鋁箔佔營收比重30%；另外凱美切入直流馬達風扇與照明用電子安定器，佔營收比重20%。

3．鋁質電解電容應用於電容值100μ(微法拉)以上產品，以消費性電子如電視與音響，以及電源供應器為主，鋁質電解電容毛利率約14%；鋁箔主要銷售給其他鋁質電解電容廠，最大客戶為金山電與立隆，金山電與立隆佔鋁箔營收比重約10%，鋁箔毛利率約17%；電子安定器用於取代照明用傳統線圈式安定器，其優點有節電約35%、延長燈管壽命約40%、燈管不閃爍有助於保護眼睛、以及因效率高較不易發熱等，主要產品為四支燈管對應一個電子安定器，最大客戶為飛利浦與歐司朗，電子安定器毛利率約16%；直流馬達風扇主要用於散熱，有2公分至17公分產品，使用於電源供應器、CPU及其他儀器設備，直流馬達風扇毛利率約14%。

4．凱美目前固態電容生產線一條，月產能150萬顆，仍無法順利開發下游客戶，2006年原先規劃擴產6條生產線將遞延，最快2007年第二季擴產。凱美目前固態電容月出貨量40萬顆，ASP2.8~3元，主要客戶為主機板與LCD TV，佔營收不到1%。

5．德國拜耳高分子導電材料PEDT的專利將於2007年10月到期，PEDT佔固態電容成本的40%，在PEDT專利到期後，凱美預估固態電容成本應有機會下降20%，目前固態電容價格約為鋁質電解電容的2~2.5倍，固態電容價格下降後，取代鋁質電解電容的速度應可增快。凱美評估台灣每月固態電容需求約2000萬顆，假設每片主機板使用10顆固態電容，以台灣主機板月出貨量約1250萬片計算，扣除其他固態電容應用，主機板使用固態電容比重低於16%，比重相當低，未來仍極具想像空間。

6．經營結果
(a)估06年營收為19.5億元，稅後淨利1.68億元，以06年底股本13.11億元計算，每股稅後盈餘1.28元。
(b)05年營收17.3億元，稅後淨利1.14億元，每股稅後盈餘0.18元。

■投資建議：
1．股價自14.3元高點回檔已完成a、b、c波修正，明年固態電容成長性高具有轉機，有機會突破近期高點14.3元進而挑戰16元壓力區。

B. 嘉聯益(6153)
■看好理由： 1．主要原料-FCCL(軟性銅箔基板)的國內採購比重，將由4Q05的25%，提高至2006年下半年的60%，由於國內比國外價格低10~30%，加上供應廠商的配合降價動作(15~20%)，嘉聯益的經濟規模優勢，將有助於價格議價能力的持續提升。

2．嘉聯益獲得美商Apple認證，提供Macbook用軟板，儘管初期的產能不大，但未來產能有機會逐步走高。

3．06年在主要客戶宏達電，友達與Benq等訂單持續成長下，多層板產能擴充YoY+50%，單、雙層板產能擴充YoY+20%，SMT線由05Q4的40條增加至06Q1的50~55條，06Q4達60條，07年視客戶訂單需求將持續擴充產能。

4．在目前手機相關產品比重仍最大，且毛利率優於其他產品的情況下，產品組合改善將使毛利率上揚，手機相關毛利率約超過25%優於平均值，但TFT板則低於平均值，因此持續增加手機板比重將可望進一步改善毛利率，近期在LG訂單明顯成長的情況下，使整體韓系客戶比重由原本的約15%增加至20%。

5．07年除了樹林新廠正式營運外，大陸的蘇州、昆山廠都將有擴產的計劃，其中蘇州廠目前月產值約1.4億元至1.5億元的水準，主要產品為TFT-LCD用軟板，近期已經陸續採購機器設備，至於昆山廠月產值約2億元，以手機用多層板為主(軟板)，預計07年上半年進行擴產的動作。

6．經營結果
(a)估06年營收為70.5億元，稅後獲利7.15億元，以06年底股本29.45億元計算，每股稅後盈餘2.42元。
(b)05年營收69.16億元，稅後淨利6.9億元，每股稅後盈餘2.7元。


■投資建議：
1．股價在25元至28元間整理11週，全球軟板產業在經過二年的整頓期後，許多軟板小廠逐漸退出，軟板產業已經脫離谷底，對軟板產業中長期發展有助益，若能帶量突破28元，則有機會挑戰31.5元壓力區。