12.13資產活化投資報告【本日潛力股推薦】：南港(2101)、茂德(5387)

【本日潛力股推薦】：南港(2101)、茂德(5387)
【推薦個股】

A. 南港(2101)

■看好理由：
1．車胎開發領先國內同業：南港研發能力相對較建大與泰豐強，目前車胎研發中包括免裝釘雪地胎、17吋W級超低扁平胎、20吋Y6級超扁平輪胎、22吋SUV用車胎、國軍悍馬車胎（全鋼絲）均為台灣第一家開發量產之輪胎廠，且為全世界第8家量產雪地胎、第七家量產Y級胎之輪胎廠。Y級車胎屬於世界輪胎中最頂級，其最高時速可跑300公里以上。就輪胎跑速等級來分約可分為S級（180公里）、H級（210公里）、V級（240公里）、W級（270公里）、Y級（300公里）。目前全球高級車胎17∼18吋需求量約佔總市場10％，隨著汽車高速化、安全化與環保訴求，高級車胎未來應有很大成長空間。

2．生產基地包括台灣南港、新豐廠與大陸張家港三地，日產能分別為8000條、15000條與12000條，公司06年大陸張家港預計在逐季擴充產能，06年大陸廠日產能預估將達20000~24000條。南港輪胎生產以轎車胎為主約佔營收8成以上，近年來逐漸往大尺寸轎車胎發展，其中17”以上扁平胎比重已提高到4成。至於雪地胎目前出貨量約40萬餘條，且以S級為主。在產品銷售市場方面，約有95%外銷，主要銷售市場為歐美AM市場。

3．在台北都會區的土地稀少後市易漲難跌，尤其是在高鐵站(南港、板橋、台北)及新莊線、三重線捷運站等更是值錢，其中又以南港、台肥、國產在南港站，厚生、遠紡、遠百在板橋站有土地均可注意。

4．南港研發之防爆胎以子母胎分離之設計，母子胎間有空氣間隙可減輕行車不適，且裝卸容易，其已申請40餘國家專利認證，保護期為20年，南港已與國外市場接洽，若行銷通路一旦打開，以防爆胎價格毛利約35％以上，對南港未來營運成長將有很大的想像空間。

5．南港廠預計將在明年上半年關廠，現有廠區1萬3499坪土地將隨即進行開發，其中，在捐地30％後，剩下的9449坪土地，將在今年底開發為住宅、購物與休閒中心、辦公大樓等，並在3年後完工，住宅區並占開發案中的3成比例，外界預估此部分開發利益約40億元，至於辦公大樓方面，由於只租不賣，預估未來每年年租金收入將約17、8億元間。

6．經營結果：
(a)估06年營收103億元，稅後營餘17.5億元，股本以06年底35.92億元計算，每股稅後盈餘4.87元。
(b) 05年營收87.61億元，稅後營餘13.31億元，EPS 5.31元。

■投資建議：
1．股價在近期高檔區整理，由於南港區公告現值為台北市漲幅最大的區域，未來前景看好，只要量能持續放大，應可挑戰60元壓力區。
茂德(5387)
■看好理由： 1． 與大日本印刷(DNP)簽訂合作合約，雙方將合作開發90奈米以下製程所須的光罩技術，大日本印刷也將長期提供茂德科技發展奈米級以下製程所須的光罩產品，提高茂德微縮製程速度，另與Hynix合作開發70奈米製程，確保次世代技術來源無虞。

2．茂德今年茂德資本支出為 9.5億美元，明年資本支出暫規劃為12億美元：茂德目前擁有1座8吋廠，3座12吋廠。其中8吋廠月產能3萬片，以代工為主。在12 吋2、3兩廠部份，第三季產能達5.5萬片，預估該兩廠由第四季月產5.5 萬片，將可再提升到6萬片左右。06年上半年新建的4廠，07年底規劃產能為1萬片，預估最快在07年Q3可大量生產，若就12M廠整體規劃，其中1至2.5萬片供做DRAM生產，另1萬片為供做Flash生產，估計06年底產出至少可達1.5萬片。

3．第四季至11月止，仍有傳統旺季效應，加上FAB 3廠9月起將再增加0.5萬片的DRAM產能，因此預估 Q4 DRAM位元成長率可達15%。另外，在產品報價上，短期市況仍處旺季，加上廠商與消費者對於Vista升級的準備及預期下，目前產品報價將有機會維持在相對高檔。

4．茂德未來營運成長動力將在於先進製程進度及新設立之FAB 4新廠的產能開出，明年上半年營收在FAB 3廠的擴產與70奈米的大量生產下而成長，下半年將在FAB 4廠新產能的投入下而得以在產出上獲得顯著增加。

5．各方想取得茂德經營權，未來有股權之爭。

6．經營結果
(a)估06年營收為585.6億元，稅後淨利125.5億元，以06年底股本614.35億元計算，每股稅後盈餘2.04元。
(b) 今年1-11月累計營收為新台幣 522.3億元，與去年同期相較成長幅度達 93%。
(c)05年營收295.05億元，稅後虧損8.89億元，每股稅後虧損0.18元。

■投資建議：
1．股價自近期高檔15.3元拉回整理，13.5元支撐強勁應不於跌破，11月營收72.8億元續創歷史新高，由於明年Vista效應DRAM可望受惠，只要價量能持續溫和放大，則有機會突破15.3元高點。