富邦公司速報 京城 (2524.TT, NT$31.7, 中立) 121406

京城 (2524.TT, NT$31.7, 中立)
銷售率低於預期，調降財測
高雄地區銷售量下滑
京城為高雄地區最大的建設公司，推案全部集中在高雄地區，因此高雄市場整體的銷售率情況對京城衝擊最大。由於京城建設都是先建後售，因此銷售率情況會直接反應在當月營收表現上。根據3Q06國泰房地產指數季報資料顯示，高雄地區的新屋推案銷售量在2Q04攀升至高點後，即開始一路下滑，3Q的銷售量比2Q下滑29.61％，亦比去年同期下滑20.94％，京城受到整體市場銷售率下滑拖累，今年連續調降2次財務預測，全年營收財測目標由40.07億元調降至27.9億元。由於京城在高雄推案地點都位處於精華地段，再加上近期高雄房市的新增供給已受到控制，新推的建案將有機會慢慢去化，不過因高雄房市買氣短期還難以回升，因此我們給予京城「中立」的投資建議。

2次調降財測
京城建設在2004年營收由17.32億元躍升至40.67億元後，2005年受到高雄房市推案量大增，導致銷售率下滑，營收衰退至33.41億元，YoY下滑17.9％。今年初時，公司預期高鐵通車效應可刺激高雄房市買氣，但因市場整體銷售狀況不如預期，因此大幅調降財測營收目標至27.9億元，營收YoY下滑16.5％。營收表現不如預期，也拖累全年EPS的獲利預測由5.05元降至2.37元。今年獲利目標大幅調降的原因，除了銷售率低迷之外，另一方面是原本在年初規劃要出售的高雄鼓山區約1,300坪的土地，京城再重新考量該地區的發展潛力後，決定改將此筆土地列入未來的商辦大樓開發計畫中，原先預計認列的處分利益1.65億元也無法入帳。京城營收連續衰退2年，顯示高雄房市買氣仍未起色，由於明年經濟景氣不如今年，難以刺激高雄房市景氣，因此我們預估京城07年營收將與今年相當，EPS預估為2.15元。